Kommentar
Die Teilung der Welt entfacht die Diskussion über die Entdollarisierung neu. Als der US-Dollar-Index von 115 auf 101 oder fast 12 Prozent abwertete, würde jeder, einschließlich ausländischer Regierungen, der zu viel US-Dollar hielt, versuchen, ihn unterzugewichten. Während die bestehenden Inhaber von Staatsanleihen einem Mark-to-Market-Verlust unterliegen würden, wenn die Anleiherenditen steigen, könnten diejenigen, die noch nicht in den Markt eingetreten sind, Staatsanleihen attraktiv finden, da die Aussichten einer Straffung in eine Lockerung übergehen. Angesichts der erwarteten Zu- und Abgänge sollte der Gesamtbestand an Staatsanleihen theoretisch unbekannt sein.
In der Praxis ist die Antwort unklar. Von Mai 2022 bis Januar 2023 stiegen die Gesamtbestände an Staatsanleihen, wie vom US-Finanzministerium gemeldet, von 7,4 Milliarden US-Dollar auf 7,5 Milliarden US-Dollar, fielen auf 7,1 Milliarden US-Dollar und dann wieder auf 7,4 Milliarden US-Dollar, eine Veränderung von fast Null diese acht Monate. Während des Berichtszeitraums gingen die Treasury-Renditen nach unten, nach oben und dann wieder nach unten. Dies deutet darauf hin, dass ausländische Regierungen dazu neigen, Treasuries zu untergewichten, wenn die Renditen steigen, und übergewichten, wenn die Renditen sinken. Dies ist in der Tat ein typisches Herdenverhalten von Fondsmanagern.
Bei der Untersuchung der wenigen obersten Inhaber ausländischer Staatsanleihen sehen wir ein ähnlich gemischtes Verhalten bei der letzten monatlichen Änderung (von 12/2022 bis 1/2023): Japan (größter Inhaber) stieg, China (zweitgrößter) sank, während die Großbritannien (drittgrößter) stieg. Belgien (viertgrößtes), das bereits viel weniger hält, ging zurück. Das alternierende Muster lässt darauf schließen, dass es keine einheitliche Sicht auf das Thema gibt. US-Dollar-Bestände scheinen stärker von spezifischen Länderfaktoren als von allgemeinen globalen Faktoren (wie weltweite Inflation und Zinsentwicklung) beeinflusst zu werden.
China ist keine Ausnahme. Für ein Land wie dieses, in dem die Wirtschaft viel stärker ist als der Finanzmarkt, werden die meisten Devisen (einschließlich US-Dollar) aus Exporten (auf Billionen-US-Dollar-Niveau) gewonnen, während weniger aus ausländischen Direktinvestitionen (FDI) oder Geldzuflüssen (beides auf Milliarden-US-Dollar-Niveau). Die nebenstehende Grafik bestätigt dies, wo das Wachstum der Staatsanleihen in den letzten Jahrzehnten dem der Exporte entsprach. In den letzten Jahren gab es jedoch eine deutliche Unterdeckung der Treasury-Bestände im Hinblick auf das Exportwachstum, was auf eine deutliche Untergewichtung hinweist.
Da die Diskrepanz Mitte 2020, in den ersten Monaten von COVID, begann, gab es neben der aktiven Entdollarisierung zwei weitere mögliche Gründe für eine Untergewichtung. Eine bedeutende Quelle des US-Dollar-Konsums waren Ausgaben im Zusammenhang mit COVID, und eine weitere bedeutende Quelle der Verdampfung des US-Dollars war der Kapitalabfluss. Eine weitere Quelle für den Abfluss von US-Dollar waren einige inoffizielle Überweisungen nach Russland oder ähnliche Länder. Schließlich könnte es zu einem Verlust der Devisenreserven durch Übergewichtung von Nicht-US-Dollar-Währungen und Gold kommen, die in den letzten Jahren am stärksten abgewertet wurden.
Ohne detaillierte Daten ist es nicht einfach, genau zu sagen, welche Faktoren wie stark gespielt haben. Da jedoch wahrscheinlich alle diese Faktoren zusammen im Spiel waren, sollte der chinesischen Regierung nicht zu viel Spielraum für eine aktive Entdollarisierung bleiben. Es gibt einen politischen Grund zu der Annahme, dass sie den Dollar abgeschafft haben, aber der Gesamttrend war immer noch von der größten Quelle für Deviseneinnahmen abhängig – den Exporten, die sich in einem Abwärtstrend befinden, wenn auch mit gelegentlichen Erholungen (z. B. im März 2023).
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Text ist eine Übersetzung vom Epoch Times Artikel:
