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Von Henry Johnston<\/em><\/p>\n Die Raketen fliegen wieder, und ein dichter Nebel des Krieges hat sich \u00fcber den Nahen Osten gelegt. US-Pr\u00e4sident Donald Trump sagte, es k\u00f6nne vier bis f\u00fcnf Wochen oder l\u00e4nger dauern, die Ziele Amerikas zu erreichen, welche auch immer diese sein m\u00f6gen. W\u00e4hrend eines hei\u00dfen Krieges ist das in der Welt der unberechenbaren Finanzm\u00e4rkte eine Ewigkeit.<\/p>\n Bislang haben sich die M\u00e4rkte jedoch bemerkenswert optimistisch gezeigt, vielleicht, wie Yves Smith\u00a0vermutet<\/a>, weil “Vorurteile und die westliche Deutungshoheit die Vorstellung n\u00e4hren konnten, dass es sich um einen kurzen Konflikt handeln w\u00fcrde und Iran nach dem Eingreifen der USA an den Verhandlungstisch zur\u00fcckkehren oder \u2013 noch besser \u2013 schnell in b\u00fcrgerliche Unruhen abgleiten w\u00fcrde, was einen Regimewechsel oder eine Balkanisierung erm\u00f6glichen w\u00fcrde”.<\/p>\n Die Energiem\u00e4rkte stehen im Fokus<\/strong><\/p>\n Wird die relative Widerstandsf\u00e4higkeit der M\u00e4rkte anhalten? Alle beobachten nat\u00fcrlich die Stra\u00dfe von Hormus und ganz allgemein die \u00d6lpreise. In solchen Krisen orientieren sich andere Anlageklassen am \u00d6lpreis.<\/p>\n Der Iran hat jedes Schiff bedroht, das die Wasserpassage passiert, w\u00e4hrend Trump angeboten hat, diese Schiffe “zu einem angemessenen Preis” zu versichern und sie zus\u00e4tzlich mit einer Eskorte der US-Marine zu versehen. Die \u00d6lpreise sind zwar gestiegen, aber die Bewegungen verliefen bisher diszipliniert \u2013 deutlich disziplinierter als erwartet. Ein l\u00e4ngerer Stillstand ist nicht eingepreist. Es ist sicherlich von Vorteil, dass die USA der gr\u00f6\u00dfte Roh\u00f6lproduzent und (normalerweise) der drittgr\u00f6\u00dfte Exporteur der Welt sind. Das bedeutet, dass eine Blockade Asien und Europa zuerst trifft, w\u00e4hrend Amerika einen Puffer hat \u2013 einen, den es in fr\u00fcheren Krisen nicht hatte.<\/p>\n Noch besorgniserregender ist vielleicht die Lage beim Erdgas. Die europ\u00e4ischen Erdgaspreise stiegen nach dem Angriff auf die LNG-Anlagen von Qatar Energy um rund 30 Prozent. Eine einfache L\u00f6sung gibt es hier nicht. Katar liefert 20 Prozent des weltweiten LNG; sollte diese Versorgung wegfallen, werden die Preise f\u00fcr Fl\u00fcssiggas auf dem ohnehin schon angespannten Markt explodieren. Norwegens Energieminister hat bereits\u00a0angedeutet<\/a>, dass Europa notgedrungen wieder auf russische Energie setzen k\u00f6nnte.<\/p>\n Kriege bringen immer Umbr\u00fcche mit sich, und wenn ein Krieg im Nahen Osten tobt, r\u00fccken die Energiem\u00e4rkte in den Fokus. Das haben wir schon oft erlebt. Es ist in der Tat ein akuter Druckpunkt f\u00fcr die USA \u2013 und die Welt \u2013 und das schon seit Jahrzehnten. Momentan reagieren die M\u00e4rkte im Grunde auf jede einzelne Schlagzeile. Doch selbst in diesen turbulenten Zeiten lohnt es sich, einen Schritt zur\u00fcckzutreten und die Dinge aus einer strukturellen Perspektive zu betrachten.<\/p>\n Die Kosten der Finanzialisierung<\/strong><\/p>\n Eines der pr\u00e4genden Merkmale schwindender Hegemonialm\u00e4chte ist, dass sie oft fatale Schw\u00e4chen verbergen, die lange Zeit unentdeckt bleiben k\u00f6nnen. Im Falle der USA k\u00f6nnte sich der Abbau industrieller Kapazit\u00e4ten und die damit einhergehende Finanzialisierung der Wirtschaft als genau diese Schw\u00e4che erweisen. Ersteres f\u00fchrte schon vor langer Zeit dazu, dass die USA sich \u00fcberm\u00e4\u00dfig auf teure Hightech-Waffen verlie\u00dfen \u2013 auf Kosten der f\u00fcr einen l\u00e4ngeren Konflikt ben\u00f6tigten Menge. Hinzu kommt die Abh\u00e4ngigkeit der R\u00fcstungsindustrie von Lieferketten aus China.<\/p>\n Trump behauptet, dank der Reduzierung der Lieferungen an die Ukraine, \u00fcber nahezu “unbegrenzte” Munitionsvorr\u00e4te zu verf\u00fcgen. Viele\u00a0glauben jedoch<\/a>, dass die US-Best\u00e4nde bestimmter kritischer Raketen zur Neige gehen werden, sollten die hochintensiven Angriffe noch l\u00e4nger andauern.\u00a0Berichten zufolge<\/a>\u00a0verbrauchten die USA in den ersten drei Kriegstagen die Tomahawk-Raketenproduktion von etwa f\u00fcnf Jahren, und auch die Patriot-Abfangraketen gehen bekannterma\u00dfen zur Neige. Es scheint ein Wettstreit zu entbrennen, bei dem es darum geht, ob die iranischen Raketenabschussrampen z\u00fcgiger vernichtet werden k\u00f6nnen, als die amerikanischen Best\u00e4nde an Abfangraketen zur Neige gehen.<\/p>\n Doch der finanzielle Aspekt ist nicht weniger wichtig, selbst unabh\u00e4ngig von Schockschwankungen bei den \u00d6lpreisen. Mit der Deindustrialisierung der US-Wirtschaft ging eine zunehmende Finanzialisierung einher. Dies hat weitreichende Konsequenzen, unter anderem, dass ein gro\u00dfer Teil des Nationaleinkommens mittlerweile an die Preise von Finanzanlagen gekoppelt ist. Ein R\u00fcckgang der Verm\u00f6genspreise hat daher weitreichende Folgen und l\u00f6st zahlreiche Folgeeffekte aus. So ist beispielsweise selbst die US-Steuerbasis stark von den Verm\u00f6genspreisen abh\u00e4ngig.<\/p>\n Die sogenannte “Alles-Blase” von 2021 \u2013 als zahlreiche Anlageklassen Rekordbewertungen verzeichneten \u2013 f\u00fchrte im Folgejahr zu einem starken Anstieg der Steuereinnahmen (+21 Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahr), als die Steuern auf die erzielten Gewinne f\u00e4llig wurden. Als die US-Notenbank (Fed) jedoch 2022 die Zinsen anhob, reagierten die Finanzm\u00e4rkte sehr negativ, und die Verm\u00f6genspreise fielen. Im Folgejahr sanken die Steuereinnahmen, und das Haushaltsdefizit stieg sprunghaft an.<\/p>\n Man beachte den \u00e4u\u00dferst besorgniserregenden Teufelskreis: H\u00f6here Zinsen dr\u00fccken die Verm\u00f6genspreise, was zu geringeren Steuereinnahmen f\u00fcr den Staat f\u00fchrt, w\u00e4hrend gleichzeitig die Ausgaben f\u00fcr den Schuldendienst steigen. Ein R\u00fcckgang der Verm\u00f6genspreise zwingt den Staat also, mehr f\u00fcr den Schuldendienst auszugeben, w\u00e4hrend gleichzeitig die Steuereinnahmen sinken. Die Folge? Nat\u00fcrlich die Ausgabe weiterer Staatsanleihen \u2013 und das zu h\u00f6heren Zinsen. Die Lehre daraus: Langfristig kann die USA einen massiven R\u00fcckgang der Finanzanlagenpreise nicht verkraften.<\/p>\n Bedenken Sie auch, dass mittlerweile etwa die H\u00e4lfte aller amerikanischen Haushalte \u00fcber Altersvorsorgekonten, Investmentfonds oder Wertpapierdepots direkt in Aktien investiert ist. Fr\u00fcher k\u00fcmmerte sich vor allem die Wall Street um die Gesundheit des Aktienmarktes. Heute ist sie eng mit der Sicherheit der Mittelschicht verkn\u00fcpft.<\/p>\n Inmitten eines Krieges mag all dies fern und abstrakt erscheinen. Die Steuereinnahmen des n\u00e4chsten Jahres oder der Zustand der 401(k)-Pl\u00e4ne der Amerikaner [vom\u00a0Arbeitgeber\u00a0mitfinanziertes Modell der privaten\u00a0Altersvorsorge, Anm. d. Red.] sind derzeit das Letzte, woran in Washington jemand denkt. Doch es handelt sich um reale strukturelle Zw\u00e4nge, mit denen man sich auseinandersetzen muss. Bislang haben die Aktienm\u00e4rkte nur leicht nachgegeben, ohne dass es zu Panikverk\u00e4ufen gekommen ist. Sollte der Ausverkauf zunehmen, wird es schnell zu einer gro\u00dfen Schlagzeile werden.<\/p>\n Die Macht einer einfachen Rendite<\/strong><\/p>\n Noch sensibler als Aktien reagiert der Markt f\u00fcr US-Staatsanleihen (UST), das wahre R\u00fcckgrat des Finanzsystems. H\u00f6here Renditen von USTs versch\u00e4rfen die Finanzbedingungen \u00fcberall und gleichzeitig. In einem hoch verschuldeten und fremdfinanzierten System wie den USA sind rasche Bewegungen an diesem Markt extrem gef\u00e4hrlich. Hier beginnen sich die Einschr\u00e4nkungen innerhalb von Stunden zu messen. Ein sehr aufschlussreiches \u2013 wenn auch wenig beachtetes \u2013 Beispiel f\u00fcr diese enorme Sensibilit\u00e4t gegen\u00fcber Fehlfunktionen des Anleihemarktes ereignete sich letztes Jahr.<\/p>\n Am 2. April f\u00fchrte Trump seine sogenannten “Befreiungsz\u00f6lle” ein. Er belegte alle importierten ausl\u00e4ndischen Waren mit einem pauschalen Zoll von 10 Prozent und verh\u00e4ngte h\u00f6here “Gegenz\u00f6lle” auf Importe von Dutzenden L\u00e4ndern, die Trump zufolge die USA “betrogen” h\u00e4tten.<\/p>\n “Dies ist meiner Meinung nach einer der wichtigsten Tage in der amerikanischen Geschichte”, verk\u00fcndete Trump mit seinem \u00fcblichen Get\u00f6se in einer Rede auf dem Rasen des Wei\u00dfen Hauses, in der er die Ma\u00dfnahmen bekannt gab. Die Welt blickte mit einer Mischung aus Ungl\u00e4ubigkeit, Ehrfurcht und Angst zu. Es war eine gro\u00dfe Geste, eine erneute Machtdemonstration der USA.<\/p>\n Die Aktienm\u00e4rkte brachen umgehend ein, doch Trump und sein Team lie\u00dfen sich nicht beirren. Am Sonntagabend, dem 6. April, gab sich Trump k\u00e4mpferisch und sagte: “Ich will nicht, dass irgendetwas den Bach runtergeht, aber manchmal muss man eben Medizin nehmen, um etwas zu reparieren.”<\/p>\n Leider sollte sich diese Medizin als zu bitter erweisen. Zun\u00e4chst trieb der starke Kursverfall die Anleger in Anleihen, und die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen fielen tats\u00e4chlich (was bedeutete, dass die Kurse stiegen) und erreichten am Freitag, dem 4. April, 3,96 Prozent. Soweit, so gut.<\/p>\n Am Montag jedoch vollzogen die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen eine Kehrtwende und begannen zu steigen, als die wahren Auswirkungen der radikalen Z\u00f6lle allm\u00e4hlich deutlich wurden. Am folgenden Tag setzte sich dieser Trend fort. Am Dienstagnachmittag n\u00e4herte sich die Rendite zehnj\u00e4hriger Anleihen der 4,30-Prozent-Marke. Am Mittwoch, dem Tag, an dem die Z\u00f6lle in Kraft treten sollten, legte die Rendite der zehnj\u00e4hrigen Anleihe um weitere 10 Basispunkte auf 4,40 Prozent zu, womit der Gewinn in den drei Tagen bei rund 50 Basispunkten lag.<\/p>\n Trump hatte genug gesehen. Oder vielleicht hatte er von einigen Gro\u00dfinvestoren, die bald mit Nachschussforderungen konfrontiert sein w\u00fcrden, einen Ansto\u00df bekommen. Wie dem auch sei, \u00e4hnlich einem MMA-K\u00e4mpfer, der fast sofort aufgibt, nachdem er \u2013 zur Verwunderung des Publikums \u2013 in einen subtilen W\u00fcrgegriff genommen wurde, dauerte es nur wenige Tage chaotischer Marktentwicklung, bis Trump kapitulierte und die meisten Z\u00f6lle aufhob oder verschob \u2013 ein wahrhaft dem\u00fctigender R\u00fcckzug. F\u00fcr diejenigen, die die Zusammenh\u00e4nge verstanden hatten, war dies ein aufschlussreicher Moment.<\/p>\n Tats\u00e4chlich beunruhigt Regulierungsbeh\u00f6rden und Politiker nichts mehr als eine Dysfunktionalit\u00e4t des US-Staatsanleihenmarktes, die sehr schnell au\u00dfer Kontrolle geraten und die M\u00e4rkte pl\u00f6tzlich zum Stillstand bringen kann. Die USA haben wiederholt gezeigt, dass sie bei blo\u00dfen Anzeichen von Dysfunktionalit\u00e4t des US-Staatsanleihenmarktes energisch eingreifen werden. Dies ist wahrlich eine der Achillesfersen der USA.<\/p>\n Wohin geht die Reise? Bislang gab es keine Anzeichen f\u00fcr eine unkontrollierte Aktivit\u00e4t am US-Staatsanleihenmarkt, aber das bedeutet nicht, dass die Lage entspannt ist. In Zeiten von Chaos und Unsicherheit auf der Welt verzeichnen die USA \u00fcblicherweise einen Kapitalzufluss auf der Suche nach einem sicheren Hafen. Paradoxerweise geschieht dies sogar dann, wenn die USA selbst die Ursache der Krise sind. Bis zu einem gewissen Grad trifft dies auch aktuell zu: Der Dollar legte nach den Angriffen auf den Iran deutlich zu.<\/p>\n Dennoch sind die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen aufgrund der Bef\u00fcrchtung der Inflationsfolgen eines l\u00e4nger andauernden Krieges stetig gestiegen. Anleger befinden sich somit im Dilemma zwischen der \u00fcblichen Attraktivit\u00e4t des Dollars als sicherer Hafen und der Angst vor einem Inflationsanstieg, der die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen stark belasten und die Kurse senken w\u00fcrde.<\/p>\n Diese Entwicklung war bisher nicht stark genug, um viel Aufmerksamkeit zu erregen, doch die Rendite zehnj\u00e4hriger Staatsanleihen liegt zum jetzigen Zeitpunkt \u00fcber der Vier-Prozent-Marke. Wie alte Seeleute, die mit einem sechsten Sinn drohende Gefahren sp\u00fcren, fragen sich einige Analysten, ob sich etwas Beunruhigenderes zusammenbraut. Jede eindeutige Verschiebung hin zu einem inflation\u00e4ren Szenario \u2013 etwa durch massive St\u00f6rungen der Energieversorgung \u2013 w\u00fcrde die Renditen wahrscheinlich deutlich in die H\u00f6he treiben. Dies w\u00fcrde die Regierung vor die schwierige Entscheidung stellen, eine schwere Finanzkrise zu riskieren, um den Krieg fortzusetzen.<\/p>\n Die USA haben lange von der Wahrnehmung profitiert, sie k\u00f6nnten die Sonne mit Flugzeugen und Raketen verdunkeln. Abschreckung, einmal glaubw\u00fcrdig etabliert, l\u00e4sst sich mit T\u00e4uschungsman\u00f6vern aufrechterhalten \u2013 bis jemand bereit ist, Geld zu zahlen, um die wahren Absichten zu erkennen. Bislang hat niemand Washingtons Bluff wirklich durchschaut, obwohl der Ukraine-Krieg deutliche Hinweise auf diese Schwachstelle geliefert hat. Ob dieser Konflikt die tiefe fundamentale Schw\u00e4che offenlegen wird, bleibt abzuwarten. Sollten die M\u00e4rkte jedoch diesen Verdacht hegen, werden sich die Dinge sehr schnell entwickeln.<\/p>\n Die USA und Israel agieren zweifellos ungestraft, und es scheint keine institutionellen Kontrollmechanismen mehr f\u00fcr die Ambitionen der Kriegstreiber zu geben. Doch auf paradoxe Weise k\u00f6nnten die M\u00e4rkte zu einer Art Ersatz f\u00fcr diese institutionelle Kontrollinstanz werden. Ein Land, das eine Ver\u00e4nderung seiner Anleiherenditen um 50 Basispunkte nicht verkraften kann, ist der Definition nach eingeschr\u00e4nkt.<\/p>\n Das fragile Machtgef\u00fcge der USA beruht auf einem fragilen finanziellen Gleichgewicht innerhalb einer hoch verschuldeten und finanzialisierten Wirtschaft. Krieg ist per se destabilisierend. Je l\u00e4nger dieser Krieg andauert, desto st\u00e4rker wird dieses Gleichgewicht auf die Probe gestellt.<\/p>\n \u00dcbersetzt aus dem\u00a0Englischen<\/a>.\u00a0<\/em><\/p>\n Henry Johnston<\/strong>\u00a0ist ein in Moskau ans\u00e4ssiger Redakteur, der \u00fcber ein Jahrzehnt in der Finanzwelt arbeitete.<\/em><\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong> – Nahost-Konflikt treibt \u00d6l- und Benzinpreise nach oben<\/a><\/p>\n\n