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Von Olga Samofalowa<\/em><\/p>\n Wie die Financial Times (FT)<\/em> unter Berufung auf Quellen berichtet, plant China, seinen inl\u00e4ndischen Anleihemarkt f\u00fcr gro\u00dfe russische Energieunternehmen zu \u00f6ffnen, was die noch engeren Beziehungen zwischen Moskau und Peking widerspiegeln w\u00fcrde. Zuletzt wurden “Panda-Anleihen” in China durch das russische Unternehmen Rusal im Wert von 1,5 Milliarden Yuan platziert.<\/p>\n FT<\/em>-Insidern zufolge wird die Wiederbelebung der “<\/a>Panda-Anleihen” in erster Linie zwei oder drei Unternehmen betreffen. An erster Stelle st\u00fcnden Rosatom und seine Tochtergesellschaften, die nicht von den umfassenden Sanktionen betroffen sind. Die zweite Stelle nimmt laut Reuters<\/em>-Quellen Gazprom ein.<\/p>\n Dabei w\u00fcrde das russische Finanzministerium es vorziehen, wenn die auf Yuan lautenden Staatsanleihen in Russland emittiert w\u00fcrden und nicht als “Panda-Bonds” in China, hei\u00dft es in einer am Montag ver\u00f6ffentlichten Erkl\u00e4rung.<\/p>\n Die ersten Sanktionen des Westens nach 2014 betrafen unter anderem die Kreditaufnahme auf den Kapitalm\u00e4rkten, um russischen Unternehmen die M\u00f6glichkeit zu nehmen, sich weiterzuentwickeln und in neue Projekte zu investieren. Zun\u00e4chst wurden langfristige Kredite eingeschr\u00e4nkt, seit 2022 ist der Zugang zu den US- und europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkten vollst\u00e4ndig gesperrt. Dabei war der chinesische Anleihemarkt \u2013 der zweitgr\u00f6\u00dfte der Welt \u2013 bis 2022 aufgrund der hohen Zinsen nicht besonders attraktiv. Und die chinesischen Banken selbst nahmen gegen\u00fcber russischen Unternehmen eine vorsichtigere Haltung ein, aus Angst, von sekund\u00e4ren Sanktionen getroffen zu werden.<\/p>\n Julia Handoschko, CEO des europ\u00e4ischen Brokers Mind Money (ehemals “Zerich”), erkl\u00e4rt:<\/p>\n “Bis 2022 haben russische Unternehmen aktiv Eurobonds emittiert. Dort gab es eine gute Marktdurchdringung, eine transparente Infrastruktur und verst\u00e4ndliche Rating-Rahmenbedingungen. China war zu dieser Zeit eher ein experimentelles Pflaster. Die Emission von “Panda-Anleihen” durch das Unternehmen Rusal im Jahr 2017 war ein Versuch, die Finanzierungsquellen vor dem Hintergrund der bereits seit 2014 bestehenden Beschr\u00e4nkungen zu diversifizieren. Allerdings stellte sich heraus, dass dieses Finanzierungsprodukt teurer ist als klassische Finanzierungen in London oder Luxemburg.”<\/p>\n Die H\u00f6he der Zinsen bleibt das wichtigste Kriterium<\/strong><\/p>\n Nach 2022 sei der Zugang zu den westlichen M\u00e4rkten vollst\u00e4ndig gesperrt worden, “und unsere Unternehmen konnten vier Jahre lang nur inl\u00e4ndische Anleihen und Kredite staatlicher Banken in Anspruch nehmen”. Die meisten Anleihen geh\u00f6ren zu den Unternehmen Rusal und Gazprom. Der russische Markt habe jedoch gewisse Nachteile: Das Emissionsvolumen sei geringer, die Zinsen h\u00f6her, und es gebe keine W\u00e4hrungsdiversifizierung, so Handoschko.<\/p>\n Dar\u00fcber hinaus sei die Kreditvergabe in Russland in den letzten zwei Jahren aufgrund der hohen Zinsen sehr teuer geworden, sodass ein alternativer Kreditmarkt derzeit sehr willkommen w\u00e4re.<\/p>\n Igor Juschkow, Experte der Finanzuniversit\u00e4t der Regierung der Russischen F\u00f6deration und des Nationalen Energiesicherheitsfonds (NESF), erkl\u00e4rt:<\/p>\n “Die Hauptfrage besteht darin, ob die Zinss\u00e4tze der chinesischen Banken niedriger w\u00e4ren als die der russischen. Wenn ja, dann w\u00e4re dies nat\u00fcrlich f\u00fcr russische Energieunternehmen von Vorteil. Sie ben\u00f6tigen so oder so Kredite f\u00fcr ihre laufenden Aktivit\u00e4ten, ganz zu schweigen von Gro\u00dfprojekten. Und solche Gro\u00dfprojekte, f\u00fcr die man Geld ben\u00f6tigt, gibt es tats\u00e4chlich. So wird Gazprom nach der geplanten Unterzeichnung des Kontrakts in K\u00fcrze vor der Aufgabe stehen, den Bau einer neuen Gaslieferroute nach China \u00fcber “Sila Sibiri \u2013 2” (dt.: Kraft Sibiriens \u2013 2) <\/a>zu finanzieren, die als das kostenintensivste Projekt im Gassektor gilt. Dar\u00fcber hinaus muss Gazprom die F\u00f6rdermenge um acht Milliarden Kubikmeter Gas erh\u00f6hen, um den Lieferanstieg \u00fcber “Sila Sibiri \u2013 1” und die Fernost-Route auszugleichen, worauf sich die Parteien k\u00fcrzlich einigten. Auch Rosneft setzt den Bau von “Wostok Oil” (dt.: Ost-\u00d6l) fort.”<\/p>\n Der Experte f\u00e4hrt fort:<\/p>\n “Wenn die OPEC+ ihre F\u00f6rderquoten weiter erh\u00f6ht, erh\u00f6hen sich die Kosten f\u00fcr die Erschlie\u00dfung neuer Lagerst\u00e4tten und die F\u00f6rderkosten f\u00fcr alte, in denen sich die Qualit\u00e4t der Ressourcenbasis verschlechtert. Daher besteht bei den russischen Energieunternehmen ein Bedarf an g\u00fcnstigen Finanzmitteln. Die Frage ist, inwieweit China bereit ist, f\u00fcr diese Unternehmen g\u00fcnstige Kreditbedingungen zu gew\u00e4hren. Bislang war dies nicht der Fall.”<\/p>\n Wladimir Tschernow, Analytiker bei “Freedom Finance Global”, erkl\u00e4rt:<\/p>\n “<\/a>Einige Unternehmen werden wohl weiterhin einen Teil ihrer Kredite in Russland aufnehmen, da sie kaum von externen Kan\u00e4len abh\u00e4ngig sind. F\u00fcr Gro\u00dfprojekte, vor allem exportorientierte, ist es aber immer besser, die Kapitalquellen zu diversifizieren. Au\u00dferdem sind Kredite in Russland derzeit teuer, auch wenn der Zinssatz langsam sinkt.”<\/p>\n Seiner Meinung nach sollten Unternehmen mit erheblichen Einnahmen und Gesch\u00e4ftsbeziehungen in China, wie Rosatom (\u00fcber seine Strukturen, die nicht von Sanktionen betroffen sind), Gazprom oder Nowatek, als erste Kandidaten f\u00fcr den Erwerb von “Panda-Anleihen” in Betracht kommen.<\/p>\n Westliche und chinesische Ratingagenturen beurteilen die Risiken unterschiedlich<\/strong><\/p>\n Bemerkenswert ist, wie unterschiedlich westliche und chinesische Ratingagenturen russische Energieunternehmen bewerten. Dies kommentiert Julia Handoschko wie folgt:<\/p>\n “Westliche Ratingagenturen stufen russische Anleihen als spekulativ ein, da Sanktionen und der fehlende Zugang zum Clearing das Ausfallrisiko formal erh\u00f6hen. Chinesische Ratingagenturen sehen das anders. F\u00fcr China ist Gazprom ein strategischer Partner und kein Emittent mit technischen Einschr\u00e4nkungen. Deshalb hat dieses Unternehmen in China ein hohes Rating, ebenso wie Atomenergoprom (eine Tochtergesellschaft von Rosatom), Nowatek und Zarubeschneft.”<\/p>\n Julia Handoschko f\u00e4hrt fort:<\/p>\n “<\/a>Der Kernpunkt dabei ist, dass China dem russischen Finanzministerium nach wie vor keinen Zugang zum Binnenmarkt gew\u00e4hrt. Solange diese Beschr\u00e4nkung besteht, ist es verfr\u00fcht, von einem vollst\u00e4ndigen Eintritt Russlands in den chinesischen Anleihemarkt zu sprechen. “Panda-Anleihen” sollten als Erg\u00e4nzung und nicht als Ersatz f\u00fcr inl\u00e4ndische Geldaufnahme betrachtet werden.”<\/p>\n “Es bestehen weiterhin Risiken in Form von sekund\u00e4ren Sanktionen, hohen Betriebskosten und Schwierigkeiten bei den Zahlungsabwicklungen. Dar\u00fcber hinaus verlangen Investoren eine Pr\u00e4mie f\u00fcr politische Risiken. Die Risiken k\u00f6nnen durch Tochtergesellschaften oder Strukturen, die nicht unter die Sanktionen fallen, durch den Erhalt eines lokalen chinesischen Kreditratings und durch umfassende Ma\u00dfnahmen zur Offenlegung von Informationen und rechtlichen Garantien minimiert werden. Die Transaktionen und das Clearing werden wahrscheinlich vollst\u00e4ndig in Yuan \u00fcber chinesische Banken abgewickelt, um die Beteiligung westlicher Vermittler zu minimieren. Meiner Meinung nach bietet jedoch keine dieser Methoden einen 100-prozentigen Schutz vor sekund\u00e4ren Sanktionen, sie verringern lediglich deren Wahrscheinlichkeit”, fasst Wladimir Tschernow zusammen.<\/p>\n \u00dcbersetzt aus dem Russischen<\/a>. Der Artikel ist am 9. September 2025 zuerst auf der Homepage der Zeitung Wsgljad erschienen.<\/em><\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong> –\u00a0Branchenkenner: Exporte spielen in Russlands Wirtschaft keine Hauptrolle mehr<\/a><\/p>\n\n