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Von Olga Samofalowa<\/em><\/p>\n Die Konsensprognose der Analysten besagte, dass der Zinssatz auf jeden Fall im Dezember angehoben wird, und zwar sofort von 21 Prozent auf 23 Prozent, einige Analysten schlossen sogar eine Erh\u00f6hung auf 24 bis 25 Prozent nicht aus.<\/p>\n Niemand wagte anzunehmen, dass der Zinssatz nicht angehoben werden w\u00fcrde. Denn weder die Inflation noch das Wachstum der russischen Wirtschaft sind zum Stillstand gekommen. Au\u00dferdem steigt die Inflation weiter an \u2013\u00a0in fr\u00fcheren Zeiten war sie der Hauptgrund f\u00fcr die russische Zentralbank, den Zinssatz zu erh\u00f6hen.<\/p>\n “Wir haben die Hauptoption, den Zinssatz auf 23 Prozent zu erh\u00f6hen, mit einem m\u00e4\u00dfig strengen Signal in Betracht gezogen. Dies war erstens auf die Beschleunigung der Inflation gegen Ende des Jahres zur\u00fcckzuf\u00fchren: Am 16. Dezember lag die kumulierte Inflation bei \u00fcber neun Prozent, w\u00e4hrend die Zentralbank im Oktober eine Konsensprognose von 8 bis 8,5 Prozent f\u00fcr das Ende des Jahres abgegeben hatte. Zweitens sind die Preiserwartungen der Unternehmen und die Inflationserwartungen der Bev\u00f6lkerung gestiegen. Drittens gab es eine erwartete \u00dcbertragung der Abschw\u00e4chung des Rubels im November auf die Preise”, sagt Olga Belenkaja, Leiterin der makro\u00f6konomischen Finanzanalyse bei Finam Financial Group.<\/p>\n Warum also hat die Bank von Russland den Zinssatz auf demselben Niveau wie zuvor, bei 21 Prozent belassen? Die Regulierungsbeh\u00f6rde hat ihren Schwerpunkt von der Inflation auf die Kreditvergabe verlagert, die sich abk\u00fchlt. Im November kam die Kreditvergabe an Privatkunden tats\u00e4chlich zum Erliegen, w\u00e4hrend sich die Kreditvergabe an Unternehmen zum ersten Mal seit Anfang 2024 verlangsamte. F\u00fcr das n\u00e4chste Jahr erwartet die Zentralbank eine weitere Abk\u00fchlung der Kreditvergabe.<\/p>\n Was die Inflation betrifft, die sich noch nicht verlangsamt hat, so braucht\u00a0es Zeit, bis die bereits hohe Rate ihre Wirkung entfaltet. Die Zentralbank ist der Ansicht, dass die Preise aufgrund der Tr\u00e4gheit steigen, da es zuvor eine rege Kreditt\u00e4tigkeit gab, es zur Rubelabwertung kam und sich schlie\u00dflich die Haushaltsspritzen f\u00fcr die Wirtschaft geh\u00e4uft haben. In den kommenden Monaten werde die Inflation jedoch dank des bereits hohen Zinssatzes von 21 Prozent und der Verlangsamung der Kreditvergabe zur\u00fcckgehen, meint die Regulierungsbeh\u00f6rde.<\/p>\n “Die Logik der Zentralbank hat sich im Vergleich zu fr\u00fcheren Sitzungen deutlich ver\u00e4ndert. Daf\u00fcr gibt es eine Erkl\u00e4rung”,\u00a0so Belenkaja. Ihr zufolge sagte die Zentralbankchefin Elwira Nabiullina auf der letzten Sitzung, dass die Anhebung des Leitzinses “nicht vorherbestimmt” sei und dass der Kipppunkt eine Verlangsamung des Kreditwachstums sein k\u00f6nnte, was aber wegen der steigenden Inflation nur von wenigen wahrgenommen worden sei.<\/p>\n Jetzt, so Belenkaja weiter, konzentriere sich die Zentralbank nicht auf die aktuelle Situation in der Wirtschaft, die sie nicht mehr \u00e4ndern k\u00f6nne, sondern auf die Zukunft. Die Auswirkungen eines hohen Zinssatzes w\u00fcrden nicht sofort sichtbar sein, sondern erst in drei bis sechs Monaten, und darauf m\u00fcsse man warten.<\/p>\n Die Auswirkungen der Anhebung des Leitzinses von 16 Prozent auf 21 Prozent in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2024 werden sich bereits im n\u00e4chsten Jahr voll auf die Wirtschaft auswirken, sagt Belenkaja. Damit rechnet auch die Zentralbank. Die Regulierungsbeh\u00f6rde geht davon aus, dass die j\u00e4hrliche Inflation bis 2026 auf vier Prozent sinken wird (was das Hauptziel ist).<\/p>\n Au\u00dferdem bef\u00fcrchtete die Zentralbank negative Folgen, weil sie mit ihrer Rigidit\u00e4t\u00a0den Leitzins unbeabsichtigt “\u00fcberh\u00f6hen” k\u00f6nnte. “Die Unternehmen sind bereits besorgt, dass ein Leitzins von \u00fcber 20 Prozent und noch h\u00f6here Zinss\u00e4tze f\u00fcr neue Marktkredite zu einer \u00fcberm\u00e4\u00dfigen “Abk\u00fchlung” der Wirtschaft oder sogar zu einer Rezession f\u00fchren k\u00f6nnten. Die Realisierung von Kreditrisiken aufgrund einer Verschlechterung der finanziellen Lage der Kreditnehmer bedroht auch die Banken. Die Zentralbank hat wahrscheinlich auch diese Risiken ber\u00fccksichtigt”, bemerkt Olga Belenkaja.<\/p>\n “Vielleicht liegt der Grund f\u00fcr die ge\u00e4nderte Rhetorik darin, dass die Regulierungsbeh\u00f6rde eine Rezession bef\u00fcrchtet”, will Ilja Fedorow, Chefvolkswirt von BKS Investment World, nicht ausschlie\u00dfen.<\/p>\n In der Tat balanciert die Regulierungsbeh\u00f6rde am Rande des Abgrunds. Auf der einen Seite der Skala steht die Beschleunigung der Inflation auf zweistellige Werte, wenn sie nicht gestoppt werden kann. Dies f\u00fchrt unweigerlich zu Abwertung, Krise und Verarmung der Bev\u00f6lkerung. Russland hat dies in der j\u00fcngeren Geschichte bereits durchgemacht. “Eine hohe und anhaltende Inflation f\u00fchrt zu einer schnellen Entwertung der Ersparnisse, einer raschen Schw\u00e4chung der nationalen W\u00e4hrung und der Unm\u00f6glichkeit, Investitionen zu t\u00e4tigen. Solche Episoden gab es w\u00e4hrend des gr\u00f6\u00dften Teils der 1990er Jahre sowie w\u00e4hrend der gro\u00dfen Krisen der Nuller- und Zehnerjahre”, erl\u00e4utert Wladimir Jewstifejew, Leiter der analytischen Abteilung der Bank Zenit.<\/p>\n H\u00e4tte die Regulierungsbeh\u00f6rde den Zinssatz in diesem Jahr nicht angehoben, w\u00e4re die Inflation um ein Vielfaches h\u00f6her als die derzeitige Rate. “Wir haben alternative Szenarien berechnet, und wenn wir zum Beispiel den Zinssatz auf dem Niveau belassen h\u00e4tten, die wir von Herbst 2022 bis Mitte letzten Jahres hatten \u2013 also 7,5 Prozent \u2013, w\u00e4re die Inflation nicht nur zweistellig, sondern w\u00fcrde viel h\u00f6her als 20 Prozent und m\u00f6glicherweise 30 Prozent betragen, weil die Inflationserwartungen stark angestiegen w\u00e4ren, und \u2013 was am wichtigsten ist \u2013 sie w\u00fcrde sich weiterhin\u00a0rasch beschleunigen”, sagte Nabiullina auf einer Pressekonferenz. Aus diesem Grund habe die Zinserh\u00f6hung bereits gewirkt, meint sie.<\/p>\n Auf der anderen Seite der Waagschale befindet sich eine starke Abk\u00fchlung der Wirtschaft durch sehr hohe Zinss\u00e4tze und sehr teures Kreditgeld, das die Wirtschaft abw\u00fcrgt. Im Bausektor schlagen die Marktteilnehmer bereits Alarm. \u00dcbertriebene Zinserh\u00f6hungen f\u00fchren ebenfalls zu einer Konjunkturabk\u00fchlung und Krise mit unangenehmen Folgen. Daher ist es auch eine wichtige Entscheidung, die Zinserh\u00f6hungen rechtzeitig zu stoppen, um nicht \u00fcberzureagieren. Ob die Zentralbank am 20. Dezember richtig gehandelt hat, wird sich in ein paar Monaten zeigen.<\/p>\n Das erste wichtige Ergebnis wird auf der Zentralbanksitzung im Februar 2025 zusammengefasst werden. Die Regulierungsbeh\u00f6rde hat ihre Rhetorik abgemildert, l\u00e4sst aber die M\u00f6glichkeit einer Anhebung des Leitzinses weiterhin offen.<\/p>\n “Die Zentralbank deutet an, dass sie auf die gegenw\u00e4rtige Verlangsamung der Kreditvergabe vertraut, weshalb sie es abgelehnt hat, den Leitzins im Dezember anzuheben. Sollte sich die Inflation jedoch Anfang 2025 weiter beschleunigen und die Kreditvergabe wieder zunehmen, k\u00f6nnte die Zentralbank den Leitzins wieder anheben”, meint Jewstifejew.<\/p>\n “Die Regulierungsbeh\u00f6rde hat die k\u00fchne Vermutung ge\u00e4u\u00dfert, dass der starke Preisanstieg im November und Dezember vor\u00fcbergehender Natur ist. Der Text der Pressemitteilung enth\u00e4lt keine eindeutigen Argumente f\u00fcr die Entscheidung, den Zinssatz auf dem derzeitigen Niveau zu belassen, sodass die Bank von Russland unserer Meinung nach eine Anhebung des ‘Schl\u00fcssels’ (Schl\u00fcsselzinssatzes) im Februar n\u00e4chsten Jahres in Betracht ziehen wird”, sagt Sergei Konygin, leitender Wirtschaftswissenschaftler in der Analyseabteilung der Investmentbank Sinara.<\/p>\n Wladimir Tschernow von Freedom Finance Global geht jedoch davon aus, dass der Zinssatz noch mindestens drei Monate lang auf diesem Niveau bleiben wird, damit die Zentralbank die Wirksamkeit der vorangegangenen Anhebung und weiterer inflationsf\u00f6rdernder restriktiver Ma\u00dfnahmen bewerten kann. “Vielleicht hat die Zentralbank auch erkannt, dass die hohen Inflationsraten nicht nur auf die lockere Geldpolitik der Regulierungsbeh\u00f6rde zur\u00fcckzuf\u00fchren sind, sondern sogar auf die Sanktionen, da die Logistik aller importierten Waren deutlich teurer geworden ist, w\u00e4hrend der Rubel um etwa 10 bis 15 Prozent abgewertet wurde \u2013 und alle importierten Waren f\u00fcr Russen um etwa den gleichen Betrag teurer geworden sind”, glaubt Tschernow. Allerdings ist es nicht so einfach, die Ma\u00dfnahmen der Zentralbank vorherzusagen, sodass die Experten keine Szenarien ausschlie\u00dfen k\u00f6nnen.<\/p>\n Was den Zeitpunkt einer m\u00f6glichen Zinssenkung durch die Zentralbank betrifft, so glaubt Fedorow von BKS Investment World, dass die Senkung Mitte oder Ende des zweiten Quartals 2025 beginnen wird, nachdem die externen (geopolitischen) und internen Inflationsrisiken deutlicher geworden sind. “Bis Ende 2025 erwarten wir eine Senkung des Zinssatzes auf 16 Prozent bei einer Inflation von 5 bis 5,5 Prozent und einem Wirtschaftswachstum nahe null. Die Prognose f\u00fcr die durchschnittliche Jahresrate wurde um einen Prozentpunkt auf 19,5 Prozent gesenkt”, so Fedorow.<\/p>\n \u00dcbersetzt aus dem Russischen<\/a>. Der Artikel ist zuerst am 22. Dezember 2024 auf der Webseite der Zeitung “Wsgljad” erschienen.<\/em><\/p>\n Olga Samofalowa<\/strong> ist eine Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad.<\/em><\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong> \u2013 Wachstum pur: IWF meldet raschen Anstieg der L\u00f6hne in Russland <\/a><\/p>\n<\/div>\n