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Von Olga Samofalowa<\/em><\/p>\n Der russische Pr\u00e4sident Wladimir Putin hat vorgeschlagen, die Gew\u00e4hrung von Vorzugskrediten an gro\u00dfe Unternehmen mit ihrem Eintritt in die B\u00f6rse zu verkn\u00fcpfen. Denn heute sind es vor allem kleine Unternehmen, die an die B\u00f6rse gehen.<\/p>\n Zuvor hatte der Pr\u00e4sidentenberater Maxim Oreschkin vorgeschlagen, \u00fcber die Verweigerung von Subventionen f\u00fcr nicht \u00f6ffentliche Unternehmen nachzudenken, und die Chefin der Zentralbank, Elwira Nabiullina, bef\u00fcrwortete diesen Vorschlag.<\/p>\n “Allein in diesem Jahr haben in Russland 19 Prim\u00e4r- und Sekund\u00e4rplatzierungen stattgefunden. Den Emittenten gelang es, 102 Milliarden Rubel aufzunehmen. Das Ergebnis ist nicht schlecht, aber im globalen Ma\u00dfstab ist es gering”, erl\u00e4uterte Putin. Zuvor hatte er das Ziel formuliert, die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes bis zum Jahr 2030 gegen\u00fcber 2023 zu verdoppeln, sodass sie zwei Drittel des BIP betragen w\u00fcrde.<\/p>\n “Um den Wunsch der Unternehmen zu unterst\u00fctzen, in die Entwicklung zu investieren, Kapazit\u00e4ten zu erweitern, Arbeitspl\u00e4tze zu schaffen, werden wir sicherlich weiterhin den Kapitalmarkt st\u00e4rken, wir werden den Eintritt von Unternehmen an die B\u00f6rse mit ihren Wertpapieren unterst\u00fctzen”, erkl\u00e4rte der Pr\u00e4sident auf einer Plenarsitzung des WTB-Forums “Russia Calling!”<\/p>\n Der Staatschef ist der Ansicht, dass Investitionen an der B\u00f6rse f\u00fcr die Russen nicht weniger attraktiv sein sollten als Bankeinlagen.<\/p>\n Einerseits gab es an der Moskauer B\u00f6rse schon lange nicht mehr so viele Aktienplatzierungen wie in diesem Jahr: insgesamt 19 Aktienplatzierungen, darunter 14 B\u00f6rseng\u00e4nge (IPOs).<\/p>\n “In diesem Jahr gibt es in Russland einen regelrechten Boom von IPOs und SPOs. Zum Vergleich: Im Jahr 2023 gab es nur acht B\u00f6rseng\u00e4nge an der Moskauer B\u00f6rse, und im schwierigen Jahr 2022 gab es nur einen einzigen B\u00f6rsengang. Dann verh\u00e4ngte der Westen beispiellose Sanktionen gegen russische Banken, die russische Zentralbank und die Depot- und B\u00f6rseninfrastruktur und blockierte die Wertpapiere russischer Anleger in den westlichen Depots. Im Jahr 2021, als sich die russische Wirtschaft und der Aktienmarkt von der Sperrung durch das Coronavirus erholten, gab es acht B\u00f6rseng\u00e4nge an der Moskauer B\u00f6rse und null im Vorkrisenjahr 2019, weil russische Unternehmen B\u00f6rseng\u00e4nge im Ausland durchf\u00fchrten. Dann aber wechselten sie den Gerichtsstand ihrer Muttergesellschaften aus den gef\u00e4hrlichen und unfreundlichen L\u00e4ndern nach Russland und hatten in offiziellen ausl\u00e4ndischen und russischen Instanzen mit gro\u00dfen Schwierigkeiten und Kosten zu k\u00e4mpfen”, sagt Natalia Miltschakowa, eine f\u00fchrende Analystin bei Freedom Finance Global.<\/p>\n Andererseits haben die Unternehmen angesichts der geschlossenen westlichen Finanzm\u00e4rkte und der Sanktionen auch kaum eine andere Wahl.<\/p>\n Die Lage auf dem russischen Aktienmarkt ist jedoch nicht so optimistisch. “Es gibt keine Liquidit\u00e4t mehr auf dem Markt, die gro\u00dfen ausl\u00e4ndischen Institutionen sind abgewandert, es gibt keine einheimischen Gro\u00dfinvestoren, und das beliebteste Instrument im Land ist heute die Spareinlage. Es gibt auch keine Anreize f\u00fcr Unternehmen, langfristig in Wertpapiere zu investieren. Viele Einzelpersonen haben sich zwar einen Zugang zum Aktienmarkt verschafft, aber die allgemeine Qualit\u00e4t der Unternehmensf\u00fchrung ist dramatisch gesunken. Russische Wirtschaftspr\u00fcfer tragen im Gegensatz zu internationalen Wirtschaftspr\u00fcfern keine wesentliche Verantwortung gegen\u00fcber den Anlegern, die Dividendenpolitik wird nicht beachtet und die Unternehmensleitung tr\u00e4gt keine Verantwortung gegen\u00fcber den Anlegern. Heute ist der Aktienmarkt ein Markt f\u00fcr kurzfristige Investoren”, sagt Alexei Kurassow, Leiter der Abteilung Corporate Finance bei der Finam Financial Group.<\/p>\n Einerseits w\u00e4chst die Zahl der neuen Investoren. Nach Angaben der Moskauer B\u00f6rse stieg die Zahl der neuen Anleger im November gegen\u00fcber Oktober um 500.000. Andererseits ist ihre Qualit\u00e4t gering.<\/p>\n Kurassow zufolge ist der Umfang der Transaktionen seit der zweiten Jahresh\u00e4lfte entweder zur\u00fcckgegangen oder sie werden verschoben, und es sind technische Platzierungen aufgetreten, bei denen sich nicht 10.000 Einzelanleger, sondern weniger als 100, in der Regel befreundete Anleger, f\u00fcr eine Milliarde Rubel beteiligen, da es auf dem russischen Markt keine B\u00f6rsennotierungsvorschrift f\u00fcr die Anzahl der Einzelanleger gibt. In der weltweiten Praxis sollten sich mindestens 2.000 bis 5.000 Einzelanleger an einem B\u00f6rsengang beteiligen.<\/p>\n “Ohne \u00c4nderungen der B\u00f6rsenzulassungsvorschriften k\u00f6nnten wir daher Dutzende von technischen Platzierungen sehen, bei denen es zu einem sogenannten Parken auf befreundeten oder verwandten Strukturen kommt, um g\u00fcnstige Unterst\u00fctzungsma\u00dfnahmen des Staates zu erhalten. Dies wird keine neuen Gelder und Investoren anlocken, im Gegenteil, wir sehen \u00e4hnliche Deals auf dem Anleihenmarkt, wenn interessante Emissionen durch ein oder zwei Gebote im Rahmen einer offenen Zeichnung in einem B\u00f6rsenangebot vergeben werden, anstatt an Tausende von verschiedenen Investoren, die sich um eine Beteiligung beworben haben”, warnt der Experte.<\/p>\n Das vom Pr\u00e4sidenten gesetzte Ziel, die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes bis zum Jahr 2030 zu verdoppeln, sei nicht leicht zu erreichen. Es sei unm\u00f6glich, einen liquiden und attraktiven Markt zu schaffen, ohne gro\u00dfes und langfristiges Kapital anzuziehen, so Kurassow.<\/p>\n “Um die Kapitalisierung des russischen Aktienmarktes auf 100 Billionen Rubel zu erh\u00f6hen, m\u00fcssen wir bis 2030 B\u00f6rseng\u00e4nge f\u00fcr mindestens 2,5 Billionen Rubel mit einer durchschnittlichen Transaktion von f\u00fcnf Milliarden Rubel durchf\u00fchren \u2013 das w\u00fcrde 500 Transaktionen in f\u00fcnf Jahren erfordern. Wenn wir die durchschnittliche Transaktion in der Welt nehmen \u2013 sie betr\u00e4gt 200 Millionen US-Dollar oder 25 Milliarden Rubel \u2013 dann brauchen wir nur 20 solcher Transaktionen pro Jahr, aber daf\u00fcr muss die Zahl der Verm\u00f6genswerte auf dem Markt um ein Vielfaches steigen. Es gibt jedoch keinen Anreiz f\u00fcr ein solches Wachstum”, argumentiert Kurassow. Er bef\u00fcrchtet, dass die Erf\u00fcllung des Ziels blo\u00df zu mehr technischen Transaktionen f\u00fchren wird.<\/p>\n “Der Aktienmarkt in der Russischen F\u00f6deration stellt bislang keine von den Unternehmen nachgefragte Finanzierungsquelle dar”, sagt Miltschakowa.<\/p>\n “In Russland sind Eigenmittel bisher die erste Quelle der Unternehmensfinanzierung, die zweite sind Bankkredite, gefolgt von Schuldscheindarlehen und f\u00f6deralen und regionalen Haushaltsmitteln. Eine Fremdfinanzierung ist erst dann sinnvoll, wenn sie nicht zu teuer ist und das Ausfallrisiko f\u00fcr das Unternehmen nicht erh\u00f6ht. In Zeiten hoher Zinsen, wie sie derzeit herrschen, ist die optimale Quelle f\u00fcr die Kapitalbeschaffung die B\u00f6rse, wo der Emittent nach der Platzierung von Aktien im Gegensatz zur Platzierung von Anleihen oder anderen Schuldtiteln das eingenommene Geld im Laufe der Zeit an niemanden zur\u00fcckgeben muss”, sagt Miltschakowa. Um das vom Pr\u00e4sidenten gesteckte Ziel zu erreichen, m\u00fcsste also die Struktur der Finanzierungsquellen f\u00fcr Unternehmen, vor allem f\u00fcr Gro\u00dfunternehmen, radikal ge\u00e4ndert werden.<\/p>\n Nach Ansicht der Expertin m\u00f6chte der russische Pr\u00e4sident sicher nicht, dass es zu solch unangenehmen Situationen mit Anleiheausf\u00e4llen oder gar Konkursen gro\u00dfer russischer Unternehmen kommt, wie es k\u00fcrzlich beim BRICS-Partner China der Fall war, als der gro\u00dfe chinesische Immobilienentwickler Evergrande in Konkurs ging und sp\u00e4ter mehrere andere gro\u00dfe chinesische Bauunternehmen Probleme mit der Bedienung ihrer Schulden hatten.<\/p>\n “Ein weiteres Ziel der russischen Beh\u00f6rden ist es, gro\u00dfe Investitionsinstitutionen aus den BRICS-Staaten und befreundeten L\u00e4ndern an die russische B\u00f6rse zu locken, einschlie\u00dflich staatlicher Investitionsfonds, die teilweise dem russischen Nationalen Verm\u00f6gensfonds oder Direktinvestitionsfonds entsprechen. Sie k\u00f6nnten anstelle der gro\u00dfen westlichen institutionellen Anleger, die den Markt verlassen haben, in russische Aktien investieren.<\/p>\n Wir sprechen hier wahrscheinlich von Investmentfonds aus Katar, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Saudi-Arabien. Einige von ihnen besitzen bereits Anteile an gro\u00dfen russischen Emittenten. Je mehr Gro\u00dfanleger, insbesondere institutionelle Anleger, es auf dem russischen Aktienmarkt gibt, desto mehr Gro\u00dfemittenten werden bereit sein, ihr Gesch\u00e4ft durch prim\u00e4re und sekund\u00e4re Aktienplatzierungen anstelle von Fremdfinanzierung zu finanzieren”, erl\u00e4utert Natalia Miltschakowa.<\/p>\n Die Frage der staatlichen Unterst\u00fctzung f\u00fcr B\u00f6rseng\u00e4nge von Gro\u00dfemittenten sei ein strittiges Thema, das sicherlich diskutiert werden wird. “Unserer Meinung nach w\u00e4re es eine gute Idee, gro\u00dfen Emittenten, die an die B\u00f6rse gehen wollen, vor\u00fcbergehende Steuerabz\u00fcge von der Einkommenssteuer zu gew\u00e4hren, so wie es heute bei der Einkommenssteuer f\u00fcr russische Privatanleger der Fall ist, zum Beispiel f\u00fcr die H\u00f6he der Ausgaben f\u00fcr den B\u00f6rsengang. Dies w\u00e4re eine gute Initiative”, so die Expertin abschlie\u00dfend.<\/p>\n Olga Samofalowa<\/strong> ist Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad.<\/em><\/p>\n \u00dcbersetzt aus dem Russischen<\/a>. Der Artikel ist am 5. Dezember 2024 zuerst auf der Website der Zeitung Wsgljad erschienen.<\/em><\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong> \u2013 “Manifest einer neuen Weltordnung”: Zur Kasan-Deklaration der BRICS<\/a><\/p>\n\n