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W\u00e4hrend f\u00fcr die einen der bewaffnete Konflikt in der Ukraine menschliche Leben und Schicksale zerst\u00f6rt und materiellen Schaden verursacht, bringt er f\u00fcr die anderen beispiellose Gewinne. F\u00fcr einen Fonds brachte die Ukraine, die sich seit drei Jahren in einem bewaffneten Konflikt mit Russland befindet, die h\u00f6chsten Ertr\u00e4ge, sodass dieser Fonds seine Konkurrenten \u00fcbertraf.<\/p>\n
Der Fonds Arkaim Advisors profitierte davon, dass er rechtzeitig Anleihen dreier ukrainischer Konzerne \u2013 des Staatsunternehmens “Naftogaz”, der “Ukrainischen Eisenbahnen” und des Bergbauunternehmens “Metinvest” \u2013 aufkaufte.<\/p>\n
Die Anleihen dieser ukrainischen Unternehmen erzielten in diesem Jahr einige der h\u00f6chsten Ertr\u00e4ge in den Schwellenm\u00e4rkten \u2013 jeweils circa 73 Prozent, 52 Prozent und 19 Prozent, w\u00e4hrend der Durchschnitt der mit Junk-Rating bewerteten Vergleichsunternehmen bei 9,4 Prozent liegt, wie Bloomberg<\/em>-Daten zeigen.<\/p>\n Dieser Fonds ist unter anderem auf Anleihen mit Junk-Rating aus den Schwellenl\u00e4ndern spezialisiert. Um welche Art von Anleihen handelt es sich dabei, und wie schafft man es, mit ihnen so verr\u00fcckte Zinsen zu verdienen?<\/p>\n Im Allgemeinen sind Anleihen ein recht konservatives Anlageinstrument, da sie im Gegensatz zu Aktien, die als risikoreicher gelten, in der Regel nur bescheidene Ertr\u00e4ge erzielen. Daher werden Investitionen in Aktien oft mit Investitionen in Anleihen als zus\u00e4tzliches Sicherheitsnetz “\u00fcberlagert”. Die meisten Investoren ziehen es nat\u00fcrlich vor, ihr Kapital in US-Anleihen zu investieren \u2013 die Ertr\u00e4ge sind zwar gering, aber die Risiken sind minimal \u2013 oder in Anleihen anderer gro\u00dfer Industriel\u00e4nder mit hohem Rating.<\/p>\n Ganz anders verh\u00e4lt es sich bei Junk-Anleihen. Dabei handelt es sich um Schulden eines Landes oder von Unternehmen mit einem Kreditrating unterhalb von Investment Grade oder gar keinem Rating. Das hei\u00dft, dass es aus wirtschaftlicher Sicht sehr gef\u00e4hrlich ist, solchen Unternehmen Kredite zu gew\u00e4hren \u2013 sie k\u00f6nnten sie nie zur\u00fcckzahlen beziehungsweise die Zahlungsunf\u00e4higkeit erkl\u00e4ren. Um Investoren zu gewinnen, m\u00fcssen sie daher ihre Rentabilit\u00e4t erh\u00f6hen.<\/p>\n Ausl\u00e4ndische Investoren begannen bereits im Fr\u00fchjahr 2022 mit dem Kauf ukrainischer Anleihen, als der Grad der Ungewissheit noch sehr hoch war. Sie rechneten jedoch damit, dass die Kurse ukrainischer Anleihen stark ansteigen w\u00fcrden, sobald die milit\u00e4rische Sonderoperation Russlands beendet ist.<\/em><\/p>\n Und obwohl die milit\u00e4rische Sonderoperation in der Ukraine noch andauert, kalkulieren diese nervenstarken Investoren bereits kolossale Profite. Woher stammen diese Ertr\u00e4ge nun?<\/p>\n Es geht um die Finanzmittel, die der Ukraine jedes Jahr von ihren westlichen Herren zur Verf\u00fcgung gestellt werden. Diese Beihilfen flie\u00dfen zumeist nicht in die ukrainische Realwirtschaft, wie es \u00e4u\u00dferlich den Anschein hat, sondern in die Begleichung ukrainischer Schulden bei denselben ausl\u00e4ndischen Investoren. Eine solche Kapitalzirkulation \u2013 von einer westlichen Tasche in eine andere westliche Tasche \u2013 f\u00fchrt dazu, dass die Schulden der Ukraine sowohl auf der Ebene des Landes als auch auf der Ebene der ukrainischen Staatsunternehmen immer weiter steigen. Ende 2021 betrug die Staatsverschuldung des Landes 48,9 Prozent des BIP, und Ende 2023 war sie auf 85 Prozent des BIP angestiegen.<\/p>\n Die gesamte Staatsverschuldung des Landes ist von 97,95 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 auf 152,2 Milliarden US-Dollar im Juni 2024 gestiegen (ein Anstieg von fast 20 Prozent im Vergleich zum Vorjahr). Die Schulden setzen sich wie folgt zusammen: 71,4 Milliarden davon sind internationalen Verb\u00e4nden geschuldet, 42,2 Milliarden den Ukrainern und lokalen Unternehmen und 7,5 Milliarden anderen L\u00e4ndern. Hinzu kommen weitere 19,7 Milliarden US-Dollar an Eurobonds, f\u00fcr die ein Zahlungsmoratorium gilt. Zudem stieg der Schuldendienst erheblich an. Allein f\u00fcr die Bedienung der vom Internationalen W\u00e4hrungsfonds gew\u00e4hrten Kredite muss die Ukraine in diesem Jahr rund 3 Milliarden US-Dollar und im Jahr 2025 mehr als 3 Milliarden US-Dollar zahlen. Das Land hat jedoch noch viel mehr Kredite und Schulden. Nach Angaben der Vereinten Nationen und des ukrainischen Statistikamtes belaufen sich die Zinszahlungen im Jahr 2023 auf 7,9 Milliarden US-Dollar (5,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022). Gemessen an der Pro-Kopf-Verschuldung ist die ukrainische Verschuldung um das 1,5-Fache gestiegen, in absoluten Zahlen sogar um ein Drittel. Und dies trotz der Tatsache, dass die G7-L\u00e4nder und eine Reihe von Kreditoren Kiew einen Schuldenaufschub gew\u00e4hrten.<\/p>\n Was “Naftogaz” betrifft, so wurden seine Schulden umstrukturiert, und vor kurzem erhielt das Unternehmen eine weitere Finanzierungsrunde von der Europ\u00e4ischen Bank f\u00fcr Wiederaufbau und Entwicklung. Diese Umstrukturierung bedeutet, dass das Unternehmen seine Schulden nicht tilgt, sondern sie auf einen l\u00e4ngeren Zeitraum verschiebt, wodurch es letztendlich mehr Zinsen zahlen muss. Und die Europ\u00e4ische Bank f\u00fcr Wiederaufbau und Entwicklung vergibt die Finanzmittel nicht einfach so, sondern in Form von Krediten mit Zinsen, und zwar auf regelm\u00e4\u00dfiger Basis. Dieses Geld verwendet “Naftogaz”\u00a0unter anderem f\u00fcr den Erdgaseinkauf.<\/p>\n Das Unternehmen “Ukrainische Eisenbahnen” vereinbarte Ende 2023 einen Zahlungsaufschub f\u00fcr Eurobonds um zwei Jahre \u2013 bis Januar 2025 (Anleihen \u00fcber 895 Millionen\u00a0US-Dollar).<\/p>\n “Metinvest” verwendet freie Finanzmittel f\u00fcr den R\u00fcckkauf eigener Anleihen, soweit dies m\u00f6glich ist, und erwirbt so das Vertrauen der Investoren. So k\u00fcndigte das Unternehmen im Mai einen Tender zum R\u00fcckkauf eines Teils seiner 2025-2026 f\u00e4lligen Eurobonds f\u00fcr bis zu 70 Millionen US-Dollar an. Zu den Nachteilen von Junk-Anleihen geh\u00f6rt, dass sie illiquide sind, das hei\u00dft,\u00a0es gibt nur wenige Kaufinteressenten, sodass es manchmal schwierig ist, solche Instrumente zu verkaufen. Deshalb ist es so wertvoll, dass das Unternehmen die Anleihen selbst zur\u00fcckkauft, was auf seine gute finanzielle Lage hindeutet.<\/p>\n Der Chief Investment Officer des Fonds, Dmitri Griko, erkl\u00e4rt, die Schulden der Ukraine seien nat\u00fcrlich nicht die einzigen Aktiva. Das Portfolio des Fonds umfasst zwangsl\u00e4ufig hochverzinsliche (also\u00a0“Junk”-)Anleihen von Unternehmen aus anderen L\u00e4ndern. Sollte also etwas nicht den Erwartungen entsprechen, werden die Verluste durch andere Unternehmen kompensiert.<\/p>\n Bis Mai 2024 war das gr\u00f6\u00dfte Fondsobjekt nicht die Ukraine, sondern Argentinien mit seinen Unternehmens- und Provinzkrediten. Aber jetzt macht die Ukraine einen gr\u00f6\u00dferen Anteil am Portfolio des Fonds aus. Im Oktober 2023 habe der Anteil der Ukraine an dem Fonds 8 Prozent betragen, jetzt liege er bei \u00fcber 10 Prozent, so Griko gegen\u00fcber Bloomberg<\/em>.<\/p>\n Diese Strategie, mit Junk-Anleihen Geld zu verdienen, ist keine Neuheit. In den USA liegt der Anteil der hochverzinslichen Anleihen (ein etwas besserer Image-Name als “Junk-Anleihen”) bei \u00fcber 15 Prozent. Amerika hat sogar seinen eigenen “Junk-Bond-K\u00f6nig”, der in den 1990er Jahren “aufstieg” \u2013 Michael Milken.<\/p>\n Urspr\u00fcnglich bestand die Strategie des Aufkaufs von Junk-Anleihen darin, unter den Unternehmen mit niedrigem oder keinem Investment-Grade-Rating diejenigen zu finden, die vertrauensw\u00fcrdig sind, und ihnen Geld zu leihen. Nachdem diese Unternehmen das Geld bekommen hatten, entwickelten sie sich zu rentablen und gro\u00dfen Unternehmen.<\/em><\/p>\n Mithilfe eines solchen Instruments entwickelten sich in den USA der Telekommunikationssektor, das Gl\u00fccksspielgesch\u00e4ft, die Filmindustrie und sogar Einzelhandels- und Energieunternehmen. Das hei\u00dft, die Investoren halfen im Grunde genommen den kleinen Unternehmen, auf die Beine zu kommen. Heute allerdings nimmt dies einen anderen Charakter an und gleicht eher einem Geldspiel bei bewaffneten Konflikten oder vor gro\u00dfen Fusionen und \u00dcbernahmen. In diesem Jahr brachten beispielsweise zwei gro\u00dfe Holdings \u2013 Colombia Telecomunicaciones und MC Brazil Downstream \u2013 diesem Fonds dank Spekulationen \u00fcber \u00dcbernahmen ebenfalls zweistellige Ertr\u00e4ge ein.<\/p>\n \u00dcbersetzt aus dem Russischen<\/a>. Der Artikel ist am 26. August 2024 zuerst auf der Webseite der Zeitung Wsgljad erschienen.<\/em><\/p>\n <\/em>Mehr zum Thema<\/strong> –\u00a0Washingtons Vasall: Weshalb Russland nicht mit der Ukraine reden will<\/a><\/p>\n\n