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Die Chefin der russischen Zentralbank, Elwira Nabiullina, ist seit mehr als zehn Jahren in diesem Amt. Als sie ihr Amt antrat, betonten die Medien weltweit, dass Nabiullina die erste Frau an der Spitze einer Zentralbank in einem G8-Land sei. Heute jedoch spricht die westliche Presse in einem ganz anderen Zusammenhang \u00fcber sie. Vor nicht allzu langer Zeit wurde sie vom Magazin Politico<\/em> zur “St\u00f6rerin des Jahres” ernannt<\/a>, weil es ihr “gelungen ist, die Auswirkungen der beispiellosen westlichen Sanktionen abzuwehren, die die Kassen des Kremls leeren sollten”.<\/p>\n In ihrem ersten Interview seit Beginn des milit\u00e4rischen Engagements Russlands in der Ukraine sprach<\/a> Nabiullina mit RBK<\/em> \u00fcber die h\u00e4rtesten Sanktionen und die verz\u00f6gerte Leitzinserh\u00f6hung und gab an, ob subventionierte Hypotheken in Zukunft seltener werden.<\/p>\n Dies ist eine vollst\u00e4ndige \u00dcbersetzung des Interviews, die RT<\/em> speziell f\u00fcr seine Leser erstellt hat.<\/p>\n Frage: Der Finanzsektor war der erste, der von den Sanktionen betroffen war. Die gr\u00f6\u00dften Banken fielen unter die Blockade-Sanktionen: Ihre Reserven wurden eingefroren, Devisenbeschr\u00e4nkungen wurden verh\u00e4ngt, und die Banken wurden von SWIFT abgekoppelt. Was war f\u00fcr Sie die unerwartetste und schwierigste Herausforderung?<\/strong><\/p>\n Nabiullina: Wir leben seit 2014 unter Sanktionen und haben daher immer das Risiko ber\u00fccksichtigt, dass die Sanktionen zunehmen k\u00f6nnten. Wir haben in dieser Hinsicht viel Arbeit geleistet und mit vielen Finanzinstituten Stresstests durchgef\u00fchrt. Als die gro\u00dfen Banken unter Sanktionen fielen, waren sie daher weitgehend darauf vorbereitet. Die Abkopplung von SWIFT ist seit 2014 eine Bedrohung, also haben wir unser eigenes nationales Zahlungssystem geschaffen. Wir haben unsere Reserven diversifiziert und den Anteil der Yuan- und Goldreserven erh\u00f6ht. Der internationale Zahlungsverkehr war tats\u00e4chlich das gr\u00f6\u00dfte Problem und wir arbeiten immer noch daran. Blockierte und eingefrorene Privatverm\u00f6gen sind ebenfalls ein schmerzhaftes Thema, da Millionen Menschen, die nicht sanktioniert wurden, mit eingefrorenen Verm\u00f6genswerten dastehen. Wir versuchen immer noch, dieses Problem gemeinsam mit der Regierung zu l\u00f6sen.<\/em><\/p>\n Was die eingefrorenen Reserven betrifft, so halte ich dies f\u00fcr ein \u00e4u\u00dferst negatives Signal f\u00fcr alle Zentralbanken, da es gegen die Grundprinzipien der Sicherheit verst\u00f6\u00dft. Aber in dieser Hinsicht wurden wir durch den frei schwankenden Wechselkurs und die Devisenbeschr\u00e4nkungen unterst\u00fctzt, die wir im letzten Fr\u00fchjahr beschlossen haben und die ziemlich streng waren. Sp\u00e4ter wurden diese Beschr\u00e4nkungen, wie Sie sich erinnern, gelockert. Das hat uns geholfen, die Risiken f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t zu mindern.<\/em><\/p>\n Wie Sie richtig sagten, war der Finanzsektor der erste, der von den Sanktionen betroffen war \u2013 und es gab viele Sanktionen, nicht nur die, die Sie erw\u00e4hnten. Aber im Allgemeinen ist es uns gelungen, die Finanzstabilit\u00e4t zu erhalten.<\/em><\/p>\n Glauben Sie, dass der Sanktionsdruck zunehmen wird, insbesondere in Bezug auf den Finanzsektor?<\/strong><\/p>\n Es ist unm\u00f6glich, die Sanktionspolitik vorherzusagen. Aber wir berechnen ein Szenario mit erh\u00f6htem Sanktionsdruck, und jedes Jahr stellen wir es in einem Bericht mit dem Titel “Die Hauptrichtungen der Geldpolitik” vor. Es besteht definitiv ein gewisses Risiko. Das Wichtigste, was wir tun k\u00f6nnen, um diesem Risiko entgegenzuwirken, ist die Sicherung der makro\u00f6konomischen Stabilit\u00e4t und der Finanzstabilit\u00e4t. Wir haben den Banken zum Beispiel eine breite Palette von Lockerungsma\u00dfnahmen angeboten, haben aber jetzt begonnen, diese zur\u00fcckzunehmen. Wir sind der Meinung, dass die Banken ihre Kapitalpuffer im Falle m\u00f6glicher Schocks wieder erh\u00f6hen sollten. Dazu geh\u00f6ren nicht nur Sanktionen, sondern auch Schocks im Zusammenhang mit den finanziellen Bedingungen, denen die Banken standhalten k\u00f6nnen m\u00fcssen. Deshalb m\u00fcssen wir zuallererst die Risiken verstehen und darauf vorbereitet sein.<\/em><\/p>\n Das Magazin Politico<\/em> nannte Sie die “St\u00f6rerin des Jahres”, unter anderem deshalb, weil Sie Russland bei der Anpassung an die Sanktionen geholfen haben. Stimmen Sie dieser Einsch\u00e4tzung zu? Und haben wir Ihrer Meinung nach alle Herausforderungen gemeistert? Stehen neue Schocks bevor?<\/strong><\/p>\n Es f\u00e4llt mir schwer, den ersten Teil der Frage zu beantworten. Ich glaube, dass die Zentralbank seit Langem eine Politik verfolgt, die darauf abzielt, die Einkommen vor einer Entwertung infolge einer hohen Inflation zu sch\u00fctzen, und wir werden dies auch weiterhin tun. Wir haben auch daran gearbeitet, die Stabilit\u00e4t des Finanzsektors zu gew\u00e4hrleisten, damit die Menschen und Unternehmen ihre Ersparnisse bewahren und finanzielle Mittel f\u00fcr die wirtschaftliche Umstrukturierung bereitstellen k\u00f6nnen. Wir sehen, dass die wirtschaftliche Umstrukturierung recht schnell voranschreitet. Dies ist in erster Linie auf den marktwirtschaftlichen Charakter unserer Wirtschaft und des Unternehmenssektors zur\u00fcckzuf\u00fchren, der sich sehr schnell angepasst hat.<\/em><\/p>\n Nat\u00fcrlich k\u00f6nnten wir versucht sein zu denken, dass wir 2022 so gut abgeschnitten haben und nun, wie man sagt, den Sturm \u00fcberstanden haben. Aber wir m\u00fcssen auf verst\u00e4rkte Sanktionen und Druck vorbereitet sein. Wir konnten auf die wichtigsten Herausforderungen reagieren, vor allem im Finanzsektor, aber selbst in diesem Bereich gibt es noch ungel\u00f6ste Probleme, einschlie\u00dflich des grenz\u00fcberschreitenden Zahlungsverkehrs. Ja, es werden Zahlungsketten aufgebaut und sie ver\u00e4ndern sich st\u00e4ndig, aber der grenz\u00fcberschreitende Zahlungsverkehr bleibt f\u00fcr viele Unternehmen ein Problem. Unseren Erhebungen zufolge ist dieses Problem jedoch etwas weniger gravierend geworden.<\/em><\/p>\n Das Vertrauen in den Finanzmarkt ist nach wie vor eine Herausforderung, weil Verm\u00f6genswerte blockiert sind, viele Herausgeber aufgrund von Sanktionen den Zugang zu Informationen verwehrt haben und so weiter. F\u00fcr uns besteht die Herausforderung im langfristigen Geld in der Wirtschaft, und zwar nicht nur bei langfristigen Krediten, sondern auch auf dem Kapitalmarkt.<\/em><\/p>\n Das Ziel, den Kapitalmarkt zu entwickeln, ist sehr wichtig. Wir werden einen gewissen Vertrauensverlust in den Finanzmarkt aufgrund der Sanktionen \u00fcberwinden m\u00fcssen.<\/em><\/p>\n Eine weitere Herausforderung besteht darin, das gleiche Entwicklungstempo in den Bereichen Innovation und Technologie beizubehalten. Unser Finanzsektor ist recht fortschrittlich \u2013 viele Menschen verstehen das inzwischen, wenn sie unser System mit dem anderer L\u00e4nder etwa in Bezug auf Zahlungsmethoden vergleichen. Um diesen Entwicklungskurs fortzusetzen, m\u00fcssen wir Innovationen entwickeln. Au\u00dferdem waren einige L\u00f6sungen \u2013 nicht alle, aber einige \u2013 fr\u00fcher auf ausl\u00e4ndische technologische Entwicklungen angewiesen. Jetzt machen wir das aus eigener Kraft. Wir sehen \u00fcbrigens, wie sich dies auf die Verf\u00fcgbarkeit von IT-Spezialisten, Programmierern und anderen Experten in allen Bereichen auswirkt.<\/em><\/p>\n Daher wird es bestimmte Probleme geben, und wir k\u00f6nnen nicht sagen, dass wir alle Herausforderungen gel\u00f6st haben. Dennoch sehe ich die Entwicklung des Finanzsektors und seine Stabilit\u00e4t eher positiv. Ich glaube, dass er technologieorientiert und innovativ bleiben und in der Lage sein wird, die Bed\u00fcrfnisse von Privatpersonen und Unternehmen zu erf\u00fcllen.<\/em><\/p>\n In diesem Jahr hat die Zentralbank gegen Mitte des Sommers begonnen, die Zinsen anzuheben. W\u00fcrden Sie r\u00fcckblickend sagen, dass diese Ma\u00dfnahme fr\u00fcher h\u00e4tte durchgef\u00fchrt werden sollen?<\/strong><\/p>\n Der Inflationsdruck hat in der zweiten Jahresh\u00e4lfte zugenommen. Derzeit ist die Preissteigerungsrate wirklich recht hoch und liegt weit \u00fcber unserem Inflationsziel. Ja, r\u00fcckblickend sehen wir, dass die Geldpolitik lasch war, und wir h\u00e4tten den Zinssatz fr\u00fcher anheben sollen.<\/em><\/p>\n Wann denn?<\/strong><\/p>\n Im Fr\u00fchjahr, zum Beispiel.<\/em><\/p>\n Sie haben gesagt, dass der Leitzins so lange hoch bleiben wird, bis die Bank von Russland einen einigerma\u00dfen stabilen Trend zu einem langsameren Preiswachstum und niedrigeren Inflationserwartungen sieht. Auf welche Parameter werden Sie sich dabei st\u00fctzen? Wird eine Verlangsamung der Inflation \u00fcber einen Zeitraum von zwei bis drei Monaten ausreichen, um eine Entscheidung \u00fcber eine Lockerung der Geldpolitik zu treffen?<\/strong><\/p>\n Wir m\u00fcssen in der Tat sicherstellen, dass die Inflation stabil zur\u00fcckgeht und es sich nicht um einmalige Faktoren handelt, die die Preissteigerungsrate in einem bestimmten Monat beeinflussen. Deshalb analysieren wir eine breite Palette von Indikatoren \u2013 nicht nur den allgemeinen Preiswachstumsindex, sondern insbesondere die Indikatoren, die die Stabilit\u00e4t der Inflation kennzeichnen. Dazu geh\u00f6ren die Kerninflation und die Preiswachstumsrate ohne Ber\u00fccksichtigung der unbest\u00e4ndigen Elemente. Au\u00dferdem betrachten wir die Preiswachstumsrate bei den Waren und Dienstleistungen, die weniger vom Rubelkurs abh\u00e4ngig sind. Wir m\u00fcssen sicherstellen, dass der R\u00fcckgang der stabilen \u2013 nicht der einmaligen \u2013 Preiswachstumsfaktoren als solcher ein stabiler Trend ist.<\/em><\/p>\n Dies wird mindestens zwei oder drei Monate dauern \u2013 es wird von einer breiten Palette von Indikatoren abh\u00e4ngen, die eine stabile Inflation kennzeichnen. Und nat\u00fcrlich sind die Inflationserwartungen sehr wichtig. Diese sind nach wie vor hoch und haben j\u00fcngsten Umfragen zufolge weiter zugenommen. Hohe Inflationserwartungen sind ein Zeichen f\u00fcr tr\u00e4ge Inflationsprozesse. Je h\u00f6her die Inflationserwartungen, desto schwieriger ist es, die Inflation zu senken. Deshalb werden wir alle diese Faktoren ber\u00fccksichtigen.<\/em><\/p>\n Gerade als sich die Dinge zu verlangsamen begannen und die Inflationserwartungen zu sinken begannen, mussten die Eierpreise in die H\u00f6he schnellen und alles zunichtemachen.<\/em><\/p>\n Dies ist einer der Parameter. Wenn die Preissteigerungsrate hoch ist, passiert st\u00e4ndig etwas Unerwartetes. Ich erinnere mich an das Jahr 2021, als die Preise pl\u00f6tzlich erst f\u00fcr dieses und dann f\u00fcr jenes Produkt stiegen. Man k\u00f6nnte versucht sein, eine hohe Inflation mit einem bestimmten Produkt in Verbindung zu bringen. Aber leider gibt es allgemeine Gr\u00fcnde f\u00fcr die Inflation. Zun\u00e4chst einmal geschieht dies, wenn die Nachfrage st\u00e4rker w\u00e4chst als das Angebot.<\/em><\/p>\n Wie lange werden die Faktoren, die die Inflation ankurbeln \u2013 wie die hohe Nachfrage, die rekordverd\u00e4chtigen fiskalischen Anreize und die niedrige Arbeitslosigkeit \u2013, noch anhalten?<\/strong><\/p>\n Einige dieser Faktoren sind langfristig. Dazu geh\u00f6ren die Situation auf dem Arbeitsmarkt und die niedrige Arbeitslosigkeit. Aber ich glaube, dass dieser Faktor tats\u00e4chlich das Angebot bestimmen wird, indem er das Tempo beeinflusst, mit dem sich das Angebot an die Nachfrage anpasst.<\/em><\/p>\n Was die steuerlichen Anreize betrifft, so haben wir in der Tat eine stimulierende Fiskalpolitik, aber wir erwarten, dass sie 2024 im Vergleich zu 2023 zur\u00fcckgehen wird.<\/em><\/p>\n Die Verbrauchernachfrage ist in der Tat hoch, aber sie wird direkt von unserer Geldpolitik und dem Leitzins beeinflusst. Es gibt eine gewisse Zeitspanne zwischen unseren Entscheidungen und ihrer Umsetzung in der Wirtschaft. Das ist eine lange Kette \u2013 nachdem der Leitzins erh\u00f6ht wurde, steigen die Marktzinsen f\u00fcr Einlagen und Kredite. Dies wiederum wirkt sich auf die Anzahl der Bankeinlagen und -kredite aus und beeinflusst das Verhalten der Menschen \u2013 ob sie Geld ausgeben, sparen und so weiter. Und erst danach wirkt es sich auf die Preise aus. Nach unseren Sch\u00e4tzungen betr\u00e4gt die Reaktionszeit drei bis sechs Steuerquartale.<\/em><\/p>\n Es sind immer noch drei bis sechs Quartale, also wird die Reaktionszeit nicht l\u00e4nger?<\/strong><\/p>\n Sie ist immer noch dieselbe. Wir verl\u00e4ngern diesen Zeitraum nicht, aber es kann nat\u00fcrlich sein, dass bestimmte L\u00f6sungen schneller umgesetzt werden als andere. Das h\u00e4ngt auch von anderen Faktoren ab \u2013 von den Inflationserwartungen, der Dynamik des Wechselkurses und vielen anderen Dingen. Daher gehen wir im Allgemeinen davon aus, dass die Entscheidungen \u00fcber den Leitzins wirksam sind; wir sehen, dass sie wirksam sind. Sie funktionieren, wenn man die Reaktionsverz\u00f6gerungen ber\u00fccksichtigt. Wir werden beurteilen, wie die Auswirkungen der fr\u00fcheren Entscheidungen in der Wirtschaft umgesetzt werden.<\/em><\/p>\n Im September sagten Sie, dass die hohen Zinss\u00e4tze in Russland noch lange Zeit anhalten werden. Es scheint, dass dies die Nachfrage nach Bankkrediten nur angeheizt hat. Glauben Sie, dass ein so deutliches Signal gewisserma\u00dfen gegen die Zentralbank gespielt hat?<\/strong><\/p>\n Nein, das glaube ich nicht. Nat\u00fcrlich kann es gewisse Konsequenzen geben, aber die w\u00e4ren in der Tat gravierend gewesen, wenn die Inflation weiter gestiegen w\u00e4re und wir den Leitzins sehr langsam erh\u00f6ht h\u00e4tten. Dann h\u00e4tten die Leute gemerkt, dass die Inflation nicht nachl\u00e4sst, sondern weiter ansteigt, und der Zinssatz w\u00fcrde weiter steigen. Aber wir haben versucht, entschlossen zu handeln. Zur Erinnerung: Innerhalb von sechs Monaten haben wir den Zinssatz von 7,5 auf 16 Prozent angehoben. Und jedes Mal bewerten wir, ob die Geldpolitik straff genug ist, um unser Inflationsziel von rund vier Prozent bis zum n\u00e4chsten Jahr zu erreichen.<\/em><\/p>\n Bei den Marktkrediten sind die Auswirkungen bereits sp\u00fcrbar: Die Nachfrage nach marktbasierten Hypotheken beispielsweise l\u00e4sst nach. Nat\u00fcrlich gibt es auch eine steigende Nachfrage \u2013 zum Beispiel nach subventionierten Hypotheken: Die Leute versuchen, solche Hypotheken schnell zu beantragen, denn wenn die Zinsen steigen, ist die Differenz zwischen einer Standardhypothek und einer subventionierten Festhypothek attraktiver. Das hat aber mehr mit dem Umfang der staatlichen Subventionen zu tun als mit der Geldpolitik.<\/em><\/p>\n Im Januar wird die Zentralbank die Spiegelung der regul\u00e4ren Operationen auf der Grundlage der Haushaltsregeln durch den russischen Nationalen Verm\u00f6gensfonds wieder aufnehmen. Die Bank von Russland bleibt ein Nettoverk\u00e4ufer ausl\u00e4ndischer W\u00e4hrungen, aber wird sie auch ein Nettok\u00e4ufer sein?<\/strong><\/p>\n Ob wir ein Nettok\u00e4ufer oder -verk\u00e4ufer sein werden, h\u00e4ngt weitgehend von den \u00d6lpreisen ab. Bleiben die \u00d6lpreise auf ihrem derzeitigen Niveau, werden wir ein Nettoverk\u00e4ufer von Devisen sein. Wenn die \u00d6lpreise 88 bis 90 Dollar pro Barrel Brent-\u00d6l erreichen, k\u00f6nnen wir zum Devisenk\u00e4ufer werden. Im Januar werden wir Fremdw\u00e4hrungen verkaufen. Wir werden in K\u00fcrze bekannt geben, welche Transaktionen im Januar stattfinden.<\/em><\/p>\n Halten Sie es f\u00fcr notwendig, das Pr\u00e4sidialdekret \u00fcber die R\u00fcckf\u00fchrung von Deviseneinnahmen, das im April 2024 ausl\u00e4uft, zu verl\u00e4ngern? Sie haben immer gesagt, dass solche Ma\u00dfnahmen zeitlich begrenzt sein sollten.<\/strong><\/p>\n Ich glaube, dass es eine vor\u00fcbergehende Ma\u00dfnahme sein sollte. Wir sehen in der Tat, dass die von den Exporteuren verkauften Devisenbetr\u00e4ge gestiegen sind. Im November lag der Nettoverkauf von Devisen durch Exporteure bei fast 100 Prozent der Einnahmen. Aber es gibt mehrere Faktoren, die wir ber\u00fccksichtigen m\u00fcssen. Zun\u00e4chst einmal wird die W\u00e4hrung haupts\u00e4chlich von Exporteuren verkauft, und dies ist auf die hohen \u00d6lpreise der letzten Monate zur\u00fcckzuf\u00fchren.<\/em><\/p>\n Wir sind der Meinung, dass der Erlass zeitlich begrenzt sein sollte, da die Unternehmen mit der Zeit lernen, die auferlegten Beschr\u00e4nkungen zu umgehen. Au\u00dferdem erschweren solche Beschr\u00e4nkungen internationale Zahlungen, einschlie\u00dflich Zahlungen f\u00fcr Importe \u2013 wie die notwendigen Importe von Ausr\u00fcstungen und so weiter. Daher sind wir der Meinung, dass der Erlass befristet sein sollte. Wir werden diese Angelegenheit jedoch bald mit der Regierung besprechen.<\/em><\/p>\n Ist der Verkauf von Deviseneinnahmen immer noch ein entscheidender Faktor f\u00fcr den Rubelkurs?<\/strong><\/p>\n Das glaube ich nicht. Die entscheidenden, grundlegenden Faktoren, die den Wechselkurs beeinflussen, sind der Zustand der Zahlungsbilanz, unsere Exporte und die Nachfrage nach Importen in Rubel. Diese Nachfrage wurde unter anderem durch die Verf\u00fcgbarkeit und das schnelle Wachstum von Rubelkrediten angeheizt. Gegenw\u00e4rtig wirkt sich die Geldpolitik also eindeutig auf die Stabilisierung des Wechselkurses aus.<\/em><\/p>\n Im M\u00e4rz, wenn das Dekret ausl\u00e4uft, werden wir also keine drastischen Ver\u00e4nderungen der Situation auf dem Devisenmarkt erleben?<\/strong><\/p>\n Das ist nicht zu erwarten.<\/em><\/p>\n Sie erw\u00e4hnten die Herausforderungen f\u00fcr die Unternehmen, die sich aus dem Dekret ergeben k\u00f6nnten. Es gibt etwas, das als “Rubelumlauf” bezeichnet wird \u2013 das bedeutet, dass Exporteure, die im Rahmen ihres Vertrags Einnahmen in Rubel erhalten, diese in Fremdw\u00e4hrung umrechnen, zur\u00fcckgeben und erneut umrechnen m\u00fcssen. Sehen Sie die Risiken einer solchen doppelten Konvertierung?<\/strong><\/p>\n Ein gewisses Problem besteht darin, dass viele Unternehmen dazu \u00fcbergegangen sind, ihre Exporteinnahmen in Rubel zu verbuchen. Im Allgemeinen ist dies jedoch ein positiver Trend. Wenn sie gezwungen sind, einen Teil ihrer Einnahmen in Fremdw\u00e4hrung zu konvertieren, um sie sp\u00e4ter zu verkaufen, erh\u00f6ht dies den Umsatz auf dem Devisenmarkt, aber f\u00fcr die Unternehmen bedeutet es einfach zus\u00e4tzliche Geb\u00fchren f\u00fcr die Konvertierung der W\u00e4hrung. Dies hat keinen gro\u00dfen Einfluss auf den Wechselkurs.<\/em><\/p>\n Gr\u00f6\u00dfere Auswirkungen hat es auf die Wirtschaft.<\/strong><\/p>\n Auf die Wirtschaft, ja. In Bezug auf bestimmte zus\u00e4tzliche Geb\u00fchren.<\/em><\/p>\n Wird es diesbez\u00fcglich Anpassungen des Dekrets geben?<\/strong><\/p>\n Das wird von der Regierung entschieden.<\/em><\/p>\n Ende von Teil 1 des Interviews. Der zweite und abschlie\u00dfende Teil folgt hier in K\u00fcrze. \u00dcbersetzt aus dem Englischen<\/a>. Dieses Interview wurde zuerst von RBK<\/a> ver\u00f6ffentlicht, \u00fcbersetzt und bearbeitet von RT.<\/em><\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong>\u00a0–\u00a0Financial Times: Russland blockiert Gewinne westlicher Unternehmen in Milliardenh\u00f6he<\/a><\/p>\n<\/div>\n“Ein sehr negatives Signal f\u00fcr alle Zentralbanken”<\/h4>\n
“R\u00fcckblickend sehen wir, dass die Politik lasch war”<\/h4>\n
“Wenn der \u00d6lpreis 88 bis 90 Dollar pro Barrel erreicht, k\u00f6nnen wir zum Kauf von Devisen \u00fcbergehen”<\/h4>\n
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