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Hans-Ueli L\u00e4ppli<\/em><\/p>\n An der Wall Street w\u00e4chst die Nervosit\u00e4t. Technologieaktien verlieren Milliarden an B\u00f6rsenwert, Hedgefonds m\u00fcssen riskante Anleihen absto\u00dfen und die Finanzierung gigantischer KI-Rechenzentren wird zunehmend zum Problem. Was lange als gr\u00f6\u00dfte Wachstumsstory der B\u00f6rsengeschichte gefeiert wurde, steht pl\u00f6tzlich unter einem anderen Vorzeichen. Die Investoren wollen wissen, wann sich die Milliardeninvestitionen endlich auszahlen.<\/p>\n Der Oktober war f\u00fcr die amerikanischen Technologieb\u00f6rsen ein Warnsignal. Der Nasdaq 100<\/em> verlor im Monatsverlauf mehr als 5,8 Prozent. \u00dcber zwei Billionen Dollar B\u00f6rsenwert drohten innerhalb eines Monats zu verschwinden. Am letzten Handelstag im Oktober beschleunigte sich der Ausverkauf nochmals.\u00a0<\/p>\n Am h\u00e4rtesten traf es Alphabet, den Mutterkonzern von Google. Zeitweise verlor das Unternehmen mehr als 500 Milliarden Dollar an B\u00f6rsenwert. Der Grund liegt nicht allein in schlechten Quartalszahlen. Die Wall Street beginnt, die wirtschaftliche Rechnung hinter dem KI-Boom zu hinterfragen. Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta und Oracle investieren gigantische Summen in Rechenzentren, Hochleistungschips und Stromversorgung. Doch die Ausgaben steigen schneller als die Einnahmen aus den neuen Technologien.<\/p>\n Bei Alphabet tritt das Grundproblem des KI-Booms offen zutage. Der Konzern investiert Milliarden in neue KI-Technologien, riskiert damit aber sein eigenes Gesch\u00e4ftsmodell. Denn je h\u00e4ufiger Nutzer ihre Fragen direkt an KI-Systeme richten, desto st\u00e4rker ger\u00e4t Googles bisher \u00e4u\u00dferst lukratives Werbegesch\u00e4ft in Bedr\u00e4ngnis.<\/p>\n Google verdient sein Geld seit Jahrzehnten vor allem mit der Vermittlung von Werbung \u00fcber die Suchmaschine. Wenn Nutzer ihre Fragen zunehmend direkt an KI-Systeme richten, ger\u00e4t dieses Gesch\u00e4ftsmodell unter Druck. Google muss also Milliarden investieren, um nicht von der Konkurrenz \u00fcberholt zu werden, riskiert dabei aber, die eigene Einnahmequelle zu kannibalisieren.<\/p>\n Doch damit nicht genug. Der Betrieb der KI-Infrastruktur verschlingt enorme Summen. Rechenzentren brauchen teure Grafikprozessoren, gewaltige Mengen Strom, aufwendige K\u00fchlsysteme und permanente Wartung. Die Chips altern technologisch schnell und m\u00fcssen regelm\u00e4\u00dfig ausgetauscht werden. Das macht den KI-Boom zu einem ausgesprochen kapitalintensiven Gesch\u00e4ft.<\/p>\n Die Dimensionen sind gewaltig. S&P Global<\/em> erwartet, dass die sechs gr\u00f6\u00dften amerikanischen Hyperscaler zwischen 2025 und 2030 mehr als sieben Billionen Dollar in Rechenzentren und andere KI-Infrastruktur investieren werden. Dazu geh\u00f6ren Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle und SpaceX. S&P<\/em> warnt zudem vor Finanzierungsverpflichtungen, die in den \u00f6ffentlich ausgewiesenen Schulden nicht vollst\u00e4ndig sichtbar sind. Gemeint sind unter anderem Garantien und komplexe Finanzierungsstrukturen, mit denen gro\u00dfe Technologiekonzerne den Ausbau kleinerer KI-Anbieter absichern.<\/p>\n Das markiert einen Wandel an den Finanzm\u00e4rkten. Bislang wurde der KI-Boom vor allem anhand steigender Ums\u00e4tze, neuer Anwendungen und immer leistungsf\u00e4higerer Modelle bewertet. Jetzt r\u00fcckt eine andere Kennzahl in den Mittelpunkt: der freie Cashflow. Gemeint ist jenes Geld, das einem Unternehmen nach Abzug seiner Investitionen tats\u00e4chlich zur Verf\u00fcgung steht.<\/p>\n Doch die Nervosit\u00e4t beschr\u00e4nkt sich l\u00e4ngst nicht mehr auf Technologieaktien. Auch am Markt f\u00fcr hochverzinsliche Unternehmensanleihen w\u00e4chst der Druck. Die Financial Times<\/em> berichtet von Renditen f\u00fcr europ\u00e4ische CCC-Anleihen von mehr als 21 Prozent, in den USA liegen sie inzwischen \u00fcber 18 Prozent. Solche Renditen sind ein Warnsignal. Sie zeigen, wie hoch die Risikopr\u00e4mien f\u00fcr besonders schwache Schuldner inzwischen ausfallen.<\/p>\n Ein prominentes Opfer ist der Hedgefonds Arini Capital<\/em> Management. Gr\u00fcnder Hamza Lemssouguer galt als einer der erfolgreichsten Credit-Trader Europas. Der ehemalige Credit-Suisse-Banker wurde in der Finanzbranche als Ausnahmetalent gefeiert. Jetzt steht sein Flaggschiff-Fonds unter erheblichem Druck. Nach Berichten der Financial Times<\/em> und Bloomberg<\/em> belaufen sich die Verluste in diesem Jahr auf rund 26 Prozent.<\/p>\n Arini hatte unter anderem auf Schuldpapiere des britischen Luxusautoherstellers Aston Martin gesetzt. Auch Engagements bei Telekommunikationsunternehmen wie Altice International und Brightspeed entwickelten sich schlecht. Das Wall Street Journal<\/em> berichtete zudem \u00fcber Verk\u00e4ufe von Schuldpapieren im Umfang von rund 800 Millionen Dollar, nachdem der Fonds mit Margin Calls konfrontiert worden war.<\/p>\n Das ist f\u00fcr den gesamten Kreditmarkt relevant. Wenn ein Fonds wegen fallender Anleihekurse zus\u00e4tzliche Sicherheiten hinterlegen muss, bleibt h\u00e4ufig nur der Verkauf anderer Positionen. Dadurch geraten weitere Wertpapiere unter Druck. Andere Fonds mit \u00e4hnlichen Anlagen k\u00f6nnen ebenfalls gezwungen sein, ihre Positionen zu reduzieren. So kann aus einzelnen Verlusten eine Liquidit\u00e4tsspirale entstehen.<\/p>\n Die steigenden Finanzierungskosten treffen auch Private Equity und Private Credit. In den vergangenen Jahren wurden zahlreiche Unternehmen mit hohen Kreditsummen \u00fcbernommen und finanziert. Solange die Zinsen niedrig waren und Banken sowie Investoren bereitwillig neues Kapital zur Verf\u00fcgung stellten, liessen sich diese Konstruktionen aufrechterhalten. Mit steigenden Zinsen und sinkenden Anleihekursen ger\u00e4t dieses Modell ins Wanken. Verschuldete Unternehmen m\u00fcssen ihre Kredite zu deutlich schlechteren Konditionen refinanzieren oder finden \u00fcberhaupt keine neuen Geldgeber mehr.<\/p>\n Auch die KI-Infrastruktur ist davon nicht unabh\u00e4ngig. Spezialanbieter wie CoreWeave ben\u00f6tigen enorme Summen, um ihre Rechenzentren auszubauen. Ihre Gesch\u00e4ftsmodelle h\u00e4ngen von langfristigen Kundenvertr\u00e4gen, hohen Auslastungsraten und dem Zugang zu Kapital ab. J.P. Morgan berichtete Ende Oktober, dass rund vier Milliarden Dollar an CoreWeave-Schulden inzwischen zu stark belasteten Konditionen gehandelt werden. Die Anleiherendite lag bei einzelnen Papieren \u00fcber 15 Prozent.<\/p>\n Noch ist das keine systemische Finanzkrise. Die grossen Technologiekonzerne verf\u00fcgen weiterhin \u00fcber erhebliche Einnahmen, liquide Mittel und profitable Gesch\u00e4ftsbereiche. Auch der Kreditstress konzentriert sich bislang auf bestimmte Marktsegmente. Doch die Verbindung zwischen KI-Investitionen, Fremdfinanzierung und riskanten Unternehmensanleihen verdient Aufmerksamkeit.<\/p>\n Zwar erholten sich die US-B\u00f6rsen nach Midterm-Wahlen historisch oft. Doch dieses Mal geht es um mehr als politische Unsicherheit. Die hohen KI-Ausgaben, schwache Zahlen und Spannungen am Kreditmarkt haben handfeste wirtschaftliche Ursachen.<\/p>\n Die Zwischenwahlen k\u00f6nnten den Ausverkauf vorerst \u00fcberdecken. Sobald dieser politische Faktor wegf\u00e4llt, droht eine gr\u00f6ssere Verkaufswelle. Denn im Kern geht es darum, ob Nvidia, Google oder Microsoft mit ihren KI-Investitionen jemals genug verdienen, um die gewaltigen Kosten zu decken. Bleiben die erhofften Gewinne aus, stellt sich auch die Frage, wer die Rechnung bezahlt.<\/p>\n Von einer geplatzten KI-Blase kann noch keine Rede sein. Doch die Zeit der bedingungslosen B\u00f6rseneuphorie scheint vorbei. Investoren verlangen Beweise statt Versprechen. Sollte aus der Korrektur bei Technologieaktien eine Krise im Kreditgesch\u00e4ft werden, w\u00e4ren die Folgen f\u00fcr den gesamten Finanzmarkt erheblich.<\/p>\n Mehr zum Thema<\/strong> \u2013 Ein Abh\u00f6rger\u00e4t im OpenAI-B\u00fcro: FBI nimmt saudischen Ex-Mitarbeiter fest<\/a><\/p>\n\n