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Die Unruhen auf den Stra\u00dfen sind das eine, aber es gibt noch ein ganz anderes Problem, das Frankreich plagt. Am Mittwoch stiegen die Zinsen f\u00fcr zehnj\u00e4hrige franz\u00f6sische Staatsanleihen das erste Mal seit dem Jahr 2011 auf \u00fcber 5 Prozent, der Abstand zu den entsprechenden deutschen Staatsanleihen liegt aktuell bei 174 bps (das sind 1,74 Prozent), und am Freitag wird eine der gro\u00dfen Ratingagenturen, Moody\u2019s, eine neue Bewertung Frankreichs ver\u00f6ffentlichen. Es gilt als wahrscheinlich, dass das Rating auf A1 gesenkt wird; damit h\u00e4tte dann die letzte der drei gro\u00dfen Agenturen Frankreich herabgestuft.<\/p>\n
Unter normalen Bedingungen w\u00e4re A1 noch unproblematisch; aber aktuell haben Spanien (bei Moodys A3) und Italien (Baa2) mit formell weit schlechteren Bewertungen bessere Chancen, ihre Papiere abzusetzen. Tats\u00e4chlich betr\u00e4gt der Zinsabstand der Bundesanleihen zu Spanien nur 64 bps, der zu Italien 126 bps, ist also deutlich geringer als der Frankreichs.<\/p>\n
Zuletzt ist auch die Nachfrage nach den Bundesanleihen wieder gestiegen, und in den letzten zwei Emissionen ist die “Marktpflegequote” fast verschwunden, weshalb auch die gezahlten Zinsen ungew\u00f6hnlich ehrlich sind \u2013 die Finanzagentur des Bundes reagiert auf eine Forderung der K\u00e4ufer nach besserer Verzinsung h\u00e4ufig damit, dass nur ein Teil der Anleihen, die eigentlich verkauft werden sollten, auch verkauft wird; der Rest wird als “Marktpflegequote” aus der Versteigerung genommen. Nur einige Wochen zur\u00fcck war die Nachfrage bei manchen dieser Emissionen katastrophal schlecht, mit einem Bid-to-Offer unter 1, weil spekulative Investoren in die franz\u00f6sischen OATs dr\u00e4ngten.<\/p>\n
Deren Gesch\u00e4ft lief so: Geld wurde bei der Bank hinterlegt, um dort franz\u00f6sische Staatsanleihen zu leihen; die werden sofort wieder verkauft; dann fallen die Kurse, die Anleihen werden billiger gekauft und dem Geldgeber zur\u00fcckgegeben. Die Differenz, die aus dem Kursverlust der Anleihen entstand, ist dann der Gewinn, der beim Spekulanten h\u00e4ngenbleibt.<\/p>\n
In dem Moment, in dem die Banken die OATs selbst als unsichere Anlage betrachten und f\u00fcr die Gesch\u00e4fte Risikoaufschl\u00e4ge verlangen, endet dieses Spiel. Noch gelten die Anleihen als sicher, aber die Meldungen aus der Welt der Finanzspekulanten lauten, dass sich die Hedgefonds zur\u00fcckgezogen haben, und die Nachfrage nach den OATs ist entsprechend eingebrochen. Eine Bewertung der Allianz, bereits vom 9. Oktober, lautete “Langfristige Investoren sitzen es aus vor den Wahlen”.<\/p>\n
An diesem Punkt wirkt sich aus, dass die Haushaltsverhandlungen im Parlament gescheitert sind und die politische Krise, Stra\u00dfenproteste hin oder her, bis zu den Pr\u00e4sidentschaftswahlen im kommenden Mai anhalten wird.<\/p>\n
Am 20. Oktober lieferte Goldman Sachs eine Prognose, wie die Auseinandersetzung um den franz\u00f6sischen Staatshaushalt enden d\u00fcrfte:<\/p>\n
“Die j\u00fcngsten Proteste wegen der Unterfinanzierung der Schulen und dem Druck der Lebenshaltungskosten waren die gr\u00f6\u00dften seit den Streiks wegen der Rentenreform 2019 und 2023 und der “Gelbwestenbewegung” 2018 \u2026 Wir bleiben skeptisch, dass die Regierung im kommenden Jahr ihr Defizitziel von 5 Prozent des BIP erreicht.”<\/em><\/p>\n Den h\u00f6chsten Abstand erreichten die Zinsen auf deutsche und auf franz\u00f6sische Staatsanleihen im November 2011, auf dem H\u00f6hepunkt der Eurokrise. Damals lagen sie bei 225 bps. Wenig im Vergleich zum Abstand zwischen den Bundes- und griechischen Anleihen, der bis zu 3.300 bps stieg \u2013 aber Frankreich ist wesentlich gr\u00f6\u00dfer, und als “Rettungsanker” bliebe nur noch Deutschland.<\/p>\n Ein Punkt hat sich allerdings grundlegend ge\u00e4ndert: W\u00e4hrend damals die deutsche Exportindustrie von einer Abwertung des Euro durch diese Krise massiv profitierte, weil auch die deutschen Waren auf den internationalen M\u00e4rkten g\u00fcnstiger wurden, sieht inzwischen dank teurer Energieimporte die deutsche Handelsbilanz ganz anders aus. In den letzten Tagen hat sich die Ausweitung des Zinsabstands zwischen Frankreich und Deutschland bereits in einem fallenden Euro-Kurs ausgewirkt. Der aber wird, anders als 2011, nun die ohnehin schw\u00e4chelnde deutsche Wirtschaftsentwicklung weiter abw\u00fcrgen.<\/p>\n Die EZB hat bereits erkl\u00e4rt, sie werde nicht eingreifen. Auch nicht durch einen Aufkauf franz\u00f6sischer Anleihen; daf\u00fcr m\u00fcsste Frankreich Vorgaben einhalten, die politisch nicht durchsetzbar sind \u2013 schon gar nicht vor den Pr\u00e4sidentschaftswahlen. Der Chef der Bank von Frankreich, Emmanuel Moulin, erkl\u00e4rte Anfang Oktober: “Die EZB ist nicht dazu da, die fiskalischen Probleme von L\u00e4ndern zu l\u00f6sen”. Die franz\u00f6sische Regierung m\u00fcsse das Haushaltsdefizit unter 5 Prozent halten. Die Analytiker von Capital Economics rechnen mit einem Eingreifen erst ab einem Spread von 250 bps, weil dann die franz\u00f6sischen Banken in Schwierigkeiten geraten k\u00f6nnten.<\/p>\n Das geschieht \u00fcber einen zweiten Mechanismus: den unbesicherten Overnight-Markt, \u00fcber den sich Banken wechselseitig Geld leihen. Wenn die Kurse der OATs stark fallen, die bei den franz\u00f6sischen Banken einen bedeutenden Teil ihrer R\u00fccklagen darstellen, dann f\u00e4llt nicht nur deren Wert in der Bilanz der Bank, sondern andere Banken verlangen auch einen erheblichen Risikoaufschlag oder streichen die Kreditlinien komplett, wenn sie einer franz\u00f6sischen Bank \u00fcber Nacht Geld leihen. Ein \u00e4hnliches Einfrieren des Interbanken-Marktes war in der Finanzmarktkrise 2008 der Mechanismus, der eine Bank nach der anderen mit hineinzog, weil das gegenseitige Vertrauen und der Glaube an die Liquidit\u00e4t der Bilanzen kollabierten.<\/p>\n Allerdings: Der Anstieg von 75 auf 175 bps geschah in einem Zeitraum von weniger als drei Monaten. K\u00e4men noch weitere Faktoren hinzu, k\u00f6nnte eine massive finanzielle Krise Frankreichs sich noch vor den Pr\u00e4sidentschaftswahlen manifestieren.<\/p>\n Mehr zum Thema <\/strong>\u2013\u00a0<\/strong>In Frankreich bilden sich die Voraussetzungen f\u00fcr den Zusammenbruch der EU <\/a><\/p>\n\n